芒格谈大家都知道要买好公司，关键在于你是否有能力找到真正的好公司
199年3月 西科在洛杉矶召开了股东会，芒格谈大家都知道要买好公司，关键在于你是否有能力找到真正的好公司读年报要注意……股东：在伯克希尔·哈撒韦的股东会上，您说了，您在读年报的时候，您希望公司的年报清晰易懂，例如，像可口可乐公司的年报一样，把公司的经营状况写得一清二楚。请问您在读年报时，从哪入手？看什么内容？如何分析？当我想研究一家公司的时候，如果这家公司对我来说很陌生，是我完全不熟悉的，我不会先读它的年报。我会先看《价值线》(Value Line)提供的报告，里面有一家公司过去15年的历史数据以及股价走势。我认为这完美地呈现了一家公司的历史情况。我先看《价值线》，然后再读年报。看完《价值线》之后，我可以对背景信息有个大概的了解。之后再读年报，效果更好。没背景信息，上来直接读年报，很容易摸不着头脑。看《价值线》可以很方便地获取背景信息。别人可能觉得我是在这给《价值线》做广告呢。我确实觉得《价值线》的图表和报告非常有用。如果《价值线》能出一个这样的产品，把所有大公司从1910年起的历史数据都收集整理出来，我绝对愿意购买。如果我去商学院任教，我会把这些大公司过去八九十年的数据当作教学材料，让学生们边看数据边联系实际，分析企业的兴衰成败。我觉得，在读年报之前先建立背景信息特别有用。了解了背景信息之后，可以开始读年报了。读年报的时候，当然要关注具体的数据，包括附注以及会计处理等。我还会仔细阅读“管理层讨论与分析”这部分的内容。在读很多公司的“管理层讨论与分析”时，我都感到失望，因为很多公司的这部分内容写得很空洞。很多公司的“管理层讨论与分析”，根本不是管理层亲自写的，而是别人代笔的。很多公司在年报中千篇一律地吹嘘公司发展得多么好，我读都读腻了。绝大多数公司吹捧自己发展得如何如何好，很少有公司说自己生意不好、生存困难。公司年报中盛行浮夸和空洞的风气，确实让人感到厌倦。只能说这是人性使然。追求异性时，谁会先把自己的缺点和盘托出呢？管理层从公司领取薪酬，他们或多或少地都会粉饰自己的成绩。尽管如此，我还是更喜欢实话实说的管理层。读年报时，还要提防会计诡计。有的公司担心业绩达不到分析师的预期，导致股价下跌，于是它们把下个季度的订单挪到这个季度。有的公司制定了不合理的激励机制，它们根据销售额给员工提成。这样一来，有的员工自然会弄虚作假，虚报销售数据。为了获得提成，员工报告的销售额可能根本是子虚乌有的。有些会计诡计，连审计师都难以发现。我们可以问问我们的审计师。有的公司把下个季度的销售额提前挪到这个季度，这种造假容易识破吗？审计师：这得看造假水平如何。如果水平比较高，应该很难发现吧？审计师：如果和供应商串通好了，几乎不可能发现。公司可能在年报中耍很多小伎俩误导投资者。只要认真看，有些伎俩比较容易识破。读年报的时候，既要找公司的优点，又要挑公司的毛病。那么，应该多找优点，还是多挑毛病呢？我觉得还是两者兼顾比较好。读年报的时候，要带着明确的目的搜寻信息。弗朗西斯·培根(Francis Bacon)最早提出了归纳法，倡导用归纳法来研究科学。我们读年报可不能用归纳法，先收集一大堆信息，然后再试图从中理出头绪。我们应该带着问题读年报，一边读一边找答案。例如，我们研究一家生意特别好的公司，我们会问一个问题：“这家公司的好生意具有可持续性吗？”我的方法是，带着这个问题读年报，研究这家公司现在的生意这么好，主要源于哪些因素，这些因素将来是否可能发生变化。关键是要用多个模型去分析现实世界关键是要熟练掌握多个模型，用多个模型去分析现实世界。听起来可能觉得很难，但只要用心，长期坚持，其实没那么难。最重要、最常用的模型就那么几个，例如，资本收益率。股东：复利效应，还有费马(Fermat)和帕斯卡(Pascal)提出的排列组合原理，也都是很重要的模型吧？当然了，这两个都是最基本的模型。在投资中，我们要找那种可以长期保持高资本收益率的公司。去年，沃伦在加州理工学院(Caltech)做了一个演讲，他说：“积累财富如同滚雪球，要想雪球滚得大，一定要选很长的山坡。”做投资，我们要利用各种模型找到很长的山坡。品牌的价值有多高？看看箭牌就知道了。箭牌是享誉世界的口香糖品牌，这个品牌给它带来了巨大的优势。箭牌早已在人们心中占据了难以替代的位置。买口香糖的时候，人们根本不会考虑其他的牌子。绿箭口香糖一条两元五角，杂牌子的口香糖一条两元。没人会为了省五角钱，买个杂牌子的放在嘴里嚼。品牌是一种巨大的竞争优势。我们都能看懂箭牌的竞争优势。像箭牌这种公司，可以说是家喻户晓，谁都知道是好生意。一看股价，箭牌公司的股价是净资产的八倍，而一般的公司，股价只有净资产的三倍。箭牌确实是好生意，问题在于这么贵的价格，还值得买吗？这个问题不好回答，这就要考验你的投资水平了。最重要的因素绝对是资本收益率股东：您在一次演讲中说过，要买好公司的股票。哪怕是在市场高估时期，好公司的股价涨得太多，跑到了基本面的前面，也最好不要换股。你举了一个例子，您说如果真能从“漂亮五十”中找到最漂亮的五个，不管市场如何波动，长期持有这五只股票，能取得良好的投资收益。没错。股东：在筛选过程中，应该考虑很多因素，例如，资本收益率、竞争优势的可持续性等。您认为，在筛选过程中，最重要的一两个因素是什么？就长期投资而言，最重要的因素绝对是资本收益率。问题在于，入选了“漂亮五十”的公司，资本收益率都很高，所以用资本收益率这个条件去筛选，可能没什么大用。选出最漂亮的五个，没那么容易。在《巴伦周刊》的一篇文章中，作者计算了如果从1972年“漂亮五十”的最高点起开始，长期持有这50只股票，会取得怎样的投资收益。他选取的起始点是“漂亮五十”的最高位，那正是“漂亮五十”的估值最疯狂的时候。在当时的市场中，只要有些成长性的公司，估值都非常高，连一家生产家庭缝纫图案的公司，市盈率都达到了50倍。在随后的1974年和1975年，“漂亮五十”跌得很惨，下跌幅度高达75%到80%，真是爬得越高、摔得越狠。文章的作者计算了在最高位买入“漂亮五十”，不管波动如何，一直持有到现在的复合收益率。他也计算了，在相同时期内，不买高估的“漂亮五十”，而是买入标普指数的复合收益率。比较计算结果发现，前者的年化复合收益率只比后者低1%。要知道，“漂亮五十”那个组合可是在估值非常疯狂的最高位买入的。在此期间，如果只取“漂亮五十”之中表现最好的五只股票，即使是在1972年的高位买入，它们的表现也远远领先指数。“漂亮”不只是公司的生意好，而且价格也得合适在那次演讲中，我还提到了，长期持有好公司，投资者可以少交很多税。投资者不动如山，稳稳地持有可口可乐三四十年，可口可乐能不停地复利增长。持有期间，用不着交资本利得税。只有最后卖出时，才需要交税。在一生的投资中，始终延期支付税款，可以提升最终的年化复合收益率，最多可能提升高达两个百分点。买入“漂亮五十”中最漂亮的五个，长期持有，一动不动，投资者最终能获得丰厚的收益。我说的这个方法是个好方法，也是所有人都明白的方法。但是，所有人都用这个方法，可能会出现过犹不及的情况。物极必反是资本主义市场经济难以克服的弊端，在股市交易中同样如此。我不是说，现在市场的估值已经走到极端了。如果现在我必须买一些股票，这些股票必须是我现在没有的，而且必须让我的家族在我去世之后仍然持有，例如，持有30年，始终不卖，那么我选出来的一些股票可能在你们看来是非常贵的。说了这么多，我只是想告诉大家，真正的好公司，现在的价格，大家可能觉得很贵，其实不贵。刚才讲的这些，是我个人的想法。我举那个例子，是说我在别无选择的情况下，必须现在买股票，而且必须一动不动地持有30年。我说的好公司是“漂亮五十”中真正漂亮的公司。你得有本事把真正漂亮的那几个找出来。“漂亮”不只是公司的生意好，而且价格也得合适。股东：您提倡持股不动、始终不卖。如果公司的经营环境发生了明显的变化，公司的生意不如从前了，《世界百科全书》(World Book)就是个很好的例子，我们仍然要持股不动吗？如果已经看到公司即将走向末路，我们是否该及时离开？你提的问题很好。的确，在我们的投资过程中，有时候会出现你说的情况，已经看出来公司将来没希望了，尽早卖出可以减少损失。确实有不少公司因为经营环境的变化而失去了前途。尽管如此，我仍然认为，普通投资者最好还是持有“漂亮五十”中最漂亮的五家公司，而不是持有30只股票，耍小聪明，不断买入、卖出，频繁换股。股市早已证明，大多数人频繁买卖股票，连指数都跑不赢。
$贵州茅台 sh600519$$片仔癀 sh600436$$格力电器 sz000651$$腾讯控股 hk00700$
〖 注：阅读经典为自己拓展思维空间、提升投资能力、追逐智者的脚步、传播价值理念、使自己能成为更好的自己。本帖仅为自己知识积累所用，所述企业与作者无关，不构成投资建议；所谓系统化的学习叫知识，碎片化的学习叫信息。如有侵权请您联系我及时删除。〗
