赛力斯：新能源车界的黑马还是泡沫？

昔日“东风小康”，今日板块龙头！

11月4日，赛力斯（601127.SH）涨停，总市值达1,892亿元，在A股上市车企中排名第三，仅次于比亚迪和长城汽车。

当日赛力斯的涨停跟最新传出公司进军机器人赛道有关——其实这个消息只是为其本轮爆炒添了把火而已：9月末以来赛力斯就持续“吸金”，一个多月涨超50%，市值升逾600亿。

那么现在问题来了：

赛力斯本轮爆炒的原因到底是什么？

目前赛力斯的泡沫大不大？

首先我们回答第一个问题，赛力斯为啥炒起来？

牛市+业绩+“估值逻辑的根本改变”。

牛市氛围无需多说。业绩方面也非常直观，赛力斯汽车销量一路高歌，今年前十个月累计破32万辆，同比增长近500%，财务数据上，公司前三季度利润大增276%。

我们重点讲讲“估值逻辑根本改变”。

随着赛力斯撕下“华为代工厂”标签，成为独立的造车新势力品牌，公司讲的“故事”完全不一样了。

赛力斯最主要的产品自然是问界系列车型。过去问界被认为是华为和赛力斯共同推出的品牌。今年7月，华为“突然”一次性将问界商标及外观专利作价25亿元卖给了赛力斯。

华为意欲何为？

贯彻“不造车”的战略定位。

华为早就多次强调“不造车”。汽车制造是重资产行业，而华为定位是数字轻资产。目前，华为寻求成为车企的合作伙伴，或者说智能化解决方案供应商。如果华为下场造车，会丢掉很多车企客户，平添一堆竞争对手。

到今天，华为只能算是赛力斯的供应商而已。

现在，你可以说江淮汽车是蔚来的代工厂，但绝不能再说赛力斯是华为的代工厂了。事实上，现在的赛力斯应该对标蔚来、理想、小鹏，是独立的造车新势力品牌。

对赛力斯来讲，完全拿下问界品牌，除了强化独立性外，华为方面的抽成可能也会更少。

再看第二个问题：赛力斯现在泡沫大吗？

如果定位是新能源品牌车企，对标当前其他友商，估值不算离谱。

目前，衡量新能源车企的估值往往采取“滚动市销率”（PS-TTM）指标，即公司的总市值除以过去四个季度的总收入。

原因有二：

1、目前新能源车企的市盈率（市值除以利润）指标意义不大。因为多数还处于亏损或勉强盈利阶段。

2、市销率的分母是收入，收入与销量挂钩。在汽车行业，销量变化是影响未来财务状况的关键。因为汽车制造需要大量前期投入，只有销量起来，成本平摊到每台车上，毛利才会提升，厂商盈利才会变好。

至11月4日收盘，赛力斯总市值1,892亿元人民币，去年第四季度到今年第三季度收入合计1,258亿元，滚动市销率1.5倍，这个估值对标当前整个行业其实不高。

我们从A股、港股和美股分别选取新能源车企进行对比。

10月至今，A股比亚迪（002594.SZ）滚动市销率最高曾达到1.4倍，最低为1.23倍。

港股估值会稍低些。10月至今港股比亚迪股份（1211.HK）滚动市销率最高值和最低值分别为1.24倍和1.05倍。

港股的“新势力”里，10月至今：

蔚来（9866.HK）滚动市销率最高值和最低值是1.79倍和1.19倍；

理想（2015.HK）是1.62倍和1.26倍；

零跑（9863.HK）达到2.28倍和1.78倍；

小鹏汽车（9868.HK）最夸张，是2.64倍和1.98倍。

美股特斯拉估值则高的惊人。10月至今其滚动市销率最高9.07倍，最低7.20倍。太夸张了，已经没有参考意义。

总体而言，赛力斯目前估值水平基本在行业正常范围内。

最后感慨，汽车的电动化、智能化确实是深刻的行业革命。

就在两三年前，如果想买台50万元的SUV，选择可能很难绕开奔驰、宝马、保时捷等的范围。而现在，问界M9已经连续7个月蝉联中国市场50万元以上月度销冠，掀了老牌合资豪车的桌子。

当年的“东风小康”成了赛力斯，成了中国头部豪车品牌。

真是“时来天地皆同力”。

个人观点，仅供参考