警惕债市的负反馈

央妈的政策目标也无意引导利率过度上升，因为这可能导致风险项另一个方向转变。 央行管控长端利率过度下行的风险，这并不意味着需要利率大幅度上行，小幅度的调整是能够测试风险和避免市场过度单边交易，但上行幅度过大，就存在引发风险的可能，甚至导致处置风险的风险。 央行在2季度货政报告中以2022年四季度债券利率快速下跌形成的负反馈循环做例子进行论证，显示政策会控制利率的上行幅度，避免再度发生类似风险。 这意味着即使引导利率上行，也会控制相应的幅度，长端债券利率也不会出现大幅度的上行。 2022年债市大幅回撤从长端利率来看，剧烈变化发生在2022年11月10日至14日，当时10年国债在两个交易日内累计上升13.3bps至2.84%，当前类似事件再度发生的可能较小，利率继续上升幅度预计较为有限。 如果利率持续攀升，存在引发负反馈循环的可能。 如果利率在当前水平继续快速攀升，则可能增加赎回风险，导致反馈循环发生。 相对于2022年，理财负债端封闭式产品占比提升，资产端存款与货币占比提升，对波动承受能力更强。但如果净值持续回撤，不排除赎回压力上升的可能。 这种情况下，理财可能率先赎回基金，以应对赎回压力风险。而负债端不稳定的基金被赎回，可能引发资产端的减持，导致市场出现赎回反馈循环。 因而需要密切关注赎回反馈循环发生的可能。