来源丨九州评论
撰文丨九裘
编辑｜邹猫
作为港股唯一的白酒企业，珍酒李渡（6979.HK）曾凭借“酱香第二股”光环和高速增长的业绩赢得市场关注。然而，随着酱酒市场降温、渠道库存高企、股价持续下跌，这家曾被寄予厚望的酒企正面临前所未有的挑战：股价跌破6.6港元，较上市发行价10.82港元近乎腰斩，投资者信心大幅下滑。渠道库存高企，价格倒挂，经销商大规模压货导致终端动销不畅；面对消费降级、渠道疲软和市场竞争加剧，珍酒李渡能否摆脱增长瓶颈，还是将继续沉沦？
自2023年4月上市以来，珍酒李渡的股价表现犹如“过山车”：上市发行价10.82港元，曾一度涨至13港元；2024年2月，股价跌至6.6港元，接近腰斩；相较于巅峰价，每股跌幅已超过50%，市值大幅缩水。
股价大跌的背后，核心问题在于公司增长故事的破灭。上市前，公司营收增速高达56%，让市场充满期待；上市后，增速骤降至10.6%，资本市场用“脚”投票，股价持续下跌。
当前白酒行业整体承压，飞天茅台零售价已跌至2300元以内，次高端白酒市场更是“价格倒挂”严重。在此背景下，珍酒李渡若不能迅速调整策略，未来股价恐难止跌。
珍酒李渡近年来采取激进的压货式增长模式：2020年经销商数量仅1546家，2022年增至2811家，短短两年翻倍；2024年上半年存货周转率降至0.26次，库存积压加剧；部分经销商因库存过大，已亏本甩卖，产品价格倒挂问题凸显。
核心产品“珍15”已跌至304元，与298元的一批价接近，利润空间几乎被压缩殆尽。为了应对市场压力，2024年初公司紧急叫停“珍30”、“珍15”等高端产品的接单，试图稳住终端价格。然而，这种短期止血措施难以真正解决渠道库存问题。
白酒行业价格体系崩盘的风险正在显现：飞天茅台零售价2024年初为2950元，至11月跌至2300元以内；“第八代普五”、“国窖1573”、“水晶剑”等高端酒纷纷降价，市场萎缩；次高端市场尤为惨烈，许多品牌零售价已低于批发价，经销商大规模甩货。
珍酒李渡的产品主攻次高端市场，超过2/3收入来自300元以上产品，其中：珍酒品牌均价389.8元/瓶，李渡品牌均价492元/瓶；湘窖均价608元/瓶，开口笑143元/瓶；次高端+高端产品占总收入93%，高度依赖高端市场。
在当前消费降级、市场需求低迷的环境下，消费者更倾向于选择茅台、五粮液等头部品牌，而非二三线酱酒。珍酒李渡的产品动销情况已亮起红灯。
珍酒李渡的业绩增速正在急剧下滑：
2020-2022年，营收从23.99亿元增长至58.56亿元，年化增速56%；2022-2024年，营收从58.56亿元增长至71.69亿元，年化增速骤降至10.6%；净利润增速更惨，已从52%降至16.5%。
省外拓展受阻，竞争压力陡增
2024年飞天茅台价格下跌，成为行业风向标；次高端白酒市场陷入困境，“品味舍得”“智慧舍得”等主流产品一批价下滑；消费者更愿意选择头部品牌，二三线品牌市场份额被挤压。
珍酒李渡当前的产品结构高度集中在次高端，在消费降级趋势下，这一市场萎缩，对公司影响极大。
