4月1日，高盛将联发科(MediaTek)、华润置地(CRLand)、潍柴动力(WeichaiPower)和卡夫顿(Krafton)加入亚太地区信心精选名单，同时剔除爱德万测试(Advantest)、台达电子(DeltaElectronics)、吉宝企业(KeppelLtd)和紫金矿业(ZijinMining02899)。
联发科(MediaTek)
分析师BruceLu认为，联发科有望从传统智能手机应用处理器供应商成功转型为人工智能领域参与者，业务从边缘人工智能设备起步，拓展至人工智能企业专用集成电路及智能汽车解决方案。他预计，在2024-2027年期间，营收/盈利的复合年增长率(CAGR)将达16%/17%，营业利润率(OPM)将从2025年的19%提升至2027年的22%，主要得益于市场份额的增加、生成式人工智能需求驱动的智能手机升级周期，以及企业专用集成电路和汽车市场的新目标客户群(TAM)。
华润置地(CRLand01109)
由于偿债压力小得多，且融资受限较少，分析师YiWang预计国有企业开发商的业务增长和盈利能力将远早于行业整体触底前复苏。认为华润置地正处于这一转折点，并做出以下预测：1)合同销售增速将重新加快，在一手房市场的市场份额将增加;2)华润置地的开发业务合同销售利润率将在2025年触底;3)华润置地的经常性业务将稳步增长;4)土地储备将增加。预计2025-2027年的平均自由现金流收益率(FCFyield)为11%，并认为以当前股价计算，华润置地的估值极具吸引力，这意味着其开发业务的市净率(P/B)为0.4倍，租赁/物业管理业务按市值计价。
潍柴动力(WeichaiPower02338,000338.SZ)
分析师NickZheng预计潍柴动力将在此基础上实现估值重估，驱动因素包括：1)重型卡车周期性前景改善;2)发动机产品组合在结构上更具盈利能力;3)潍柴通过凯傲集团(KION)在欧洲的资本支出风险敞口可能从不利因素转变为有利因素。他还预计，鉴于强劲的净现金状况和自由现金流(FCF)生成能力，股息支付将逐步增加。潍柴动力H股2025年预期市盈率为10倍，股息收益率为6%，两年每股收益复合年增长率(CAGR)为18%。
卡夫顿(Krafton)
分析师EricCha认为，市场应关注卡夫顿旗下《绝地求生》(PUBG)系列的强劲发展势头，这是该公司今年盈利的关键驱动因素，而非早期测试反馈不一的新游戏《无畏》(inZoi，预计仅占2025年预期营收的3%左右)。他认为，《绝地求生》的出色表现将是即将发布的2025年第一季度业绩的关键关注点(其盈利预期比彭博一致预期高出9%)，并预计市场将重新评估全年前景。该股目前的交易估值接近历史低点，2025年预期市盈率为12倍。
高盛4月亚太地区信心精选名单如下：
一、关于潍柴的分析研究
核心观点
NickZheng预计潍柴动力将实现估值重估，原因如下：1)重型卡车的周期性前景改善;2)发动机产品组合在结构上更具盈利能力;3)潍柴通过凯傲集团(KGX.DE，覆盖暂停;潍柴持股47%)在欧洲的资本支出风险敞口可能从不利因素转变为有利因素。
在NickZheng覆盖的众多中国机械企业中，他认为潍柴是少数几家在本轮周期中盈利表现能强于上一轮周期的公司之一。这得益于发动机销量再创新高(他预计本轮峰值较上一轮峰值高出16%)以及单位盈利能力提升(单位净利润是历史周期中期平均水平的2.2倍)。这是因为他预计液化天然气(LNG)在重型卡车领域的渗透率将提升(相比柴油发动机，潍柴在LNG发动机市场占据主导地位)，大缸径发动机前景向好，特别是在全球人工智能数据中心(AIDC)投资增加的背景下，其在数据中心领域的应用前景广阔。此外，潍柴在非道路机械发动机市场的份额也在持续扩大。LNG发动机和大缸径发动机的单位盈利能力分别是传统重型柴油发动机的2-3倍和5-7倍(用于数据中心应用时可达40-60倍)。
鉴于潍柴的净现金状况接近其市值的四分之一，且自由现金流(FCF)生成能力更强(NickZheng预计2025-2026年自由现金流收益率约为15%-25%)，他还预计股息支付将逐步增加，平均每年提升5个百分点，从目前的55%提高到70%，这与2019-2024年股息提升速度相近，将进一步提升股东回报。
潍柴动力H股2025年预期市盈率为10倍，股息收益率为6%，两年每股收益复合年增长率为18%。NickZheng认为，鉴于其逐周期盈利能力的提升，估值应高于长期周期中期平均水平，且该行业正处于由多年更新需求驱动的重型卡车上行周期初期，而凯傲集团由于其效率提升计划相关的一次性费用，目前盈利低于正常水平。
关键争议点与高盛观点
卡车行业周期处于什么阶段?与市场普遍看法相比，NickZheng对国内卡车周期更为乐观。其供需分析框架显示，卡车车队规模与当前行业活跃度已重新平衡，自2024年下半年起已出现企稳迹象。这使他认为中国重型卡车行业将开启由更新需求驱动的多年上行周期，预计到2030年国内重型卡车销量将达到此前周期峰值的两倍，本轮周期峰值为122万辆(上一轮周期在2020年达到峰值，为155万辆)，而市场普遍观点认为中国国内重型卡车需求不太可能回升至100万辆以上(详见NickZheng的行业展望升级报告)。卡车电动化将如何影响潍柴的长期前景?NickZheng认为市场过度关注电动化对重型卡车业务销量的影响，而销量实际上一直是潍柴历史盈利的最关键驱动因素，但国内周期中期重型卡车需求预期降低叠加电动化影响，使其重要性被掩盖。尽管国内重型卡车发动机目标客户群(TAM)预期减少，他仍预计潍柴在本轮周期内发动机销量将再创新高，较2020年的上一轮峰值高出16%，原因如下：1)LNG在重型卡车领域的渗透率提高，潍柴在该领域发动机市场占据主导地位;2)中国重型卡车原始设备制造商(OEM)的出口潜力;3)大缸径发动机(特别是用于数据中心应用)的增长机遇;4)非道路机械领域的应用增长。更重要的是，他认为市场忽视了潍柴发动机单位盈利能力的结构性改善，这与更高的周期峰值发动机销量共同作用，使NickZheng预计其峰值盈利将比上一轮周期峰值水平高出1.4倍以上(接近2022-2024年水平)。
催化因素
NickZheng认为，随着卡车更新政策的积极影响显现，2025年第二季度国内重型卡车销量加速增长是关键的短期催化因素。潍柴的股价历来与重型卡车行业销量相关。他还认为，潍柴有望在8月公布中期业绩(2025年上半年)前后，进一步展示其产品组合多元化战略(如大缸径发动机、电动动力系统、非道路机械发动机)成功实施的迹象，从而推动市场上调利润率和盈利预期。NickZheng对2025-2027年每股收益的预期比VisibleAlpha的市场一致预期高出6%-18%。
估值、目标价与主要风险
H股12个月目标价为22港元，基于2025年每股收益的13倍市盈率。A股12个月目标价为24元人民币，基于较H股股权价值有19%的溢价，与过去6个月A/H股平均溢价相符。
图表12：本轮周期中，潍柴动力成功将发动机单位净利润提升一倍，产品组合在结构上更具盈利能力(如液化天然气发动机和大缸径发动机)，Nick预计这一驱动因素在未来仍将持续——潍柴中重型发动机销量与单位净利润情况
图表13：凭借更高的单位净利润和销量峰值，Nick预计到2030年潍柴动力发动机净利润相较2024年将接近翻倍——潍柴按业务子公司划分的净利润情况
二、关于华润置地的分析研究
核心观点
YiWang认为，由于国有企业开发商在偿债和融资受限方面的压力小得多，其业务增长和盈利能力将远早于行业整体触底前复苏。YiWang相信，华润置地作为中国在房地产销售和购物中心运营方面均名列前茅的中央国有企业开发商，正处于这一转折关头，并做出以下预测：
(1)华润置地的合同销售增速将重新加快，到2027年在一手房市场的市场份额将比2024年的3%提高2个百分点，达到5%。
(2)华润置地的开发业务合同销售利润率将在2025年触底，公布的毛利率(比现金利润率滞后2-3年)将从2025-2026年的约16%，在2027年恢复至18%。
(3)华润置地的经常性业务将稳步增长，在2025-2027年期间维持核心利润贡献约40%，同时开发业务的盈利能力也将恢复。
(4)未来三年土地储备将增加(2025-2027年合同销售额的平均占比为35%，而2024年为30%)，但会保持良好平衡，以维持自由现金流增长，为可能的股息增加提供支撑。
YiWang预计2025-2027年的平均自由现金流收益率为11%。她认为以当前股价计算，华润置地的估值极具吸引力，这意味着其开发业务的市净率为0.4倍，租赁/物业管理业务按市值计价。在YiWang看来，鉴于自行业下行以来已进行7%的资产减记，当前估值暗示可能还需额外减记15%的库存。
关键争议点与高盛观点
开发业务充分利用需求复苏YiWang看好华润置地进一步巩固在一线/二线城市市场份额的能力。在2025-2027年期间，她预计华润置地强大的现有开发业务项目储备和稳健的土地储备资产负债表(预计2025-2027年合同销售额的35%来自土地储备)，将使其从房地产市场企稳中最大程度受益，推动2025-2027年华润置地年均合同销售额达到约3100亿元人民币(比2024年水平高出20%)。鉴于华润置地超50%的可售资源是自2022年以来获取的，且利润率稳定，YiWang还预计华润置地的开发业务现金毛利率在2025-2027年期间每年将回升2个百分点，到2027年使开发业务现金毛利增加至约500亿元人民币(是2024财年水平的1.7倍)。投资物业显著增长轨迹截至2024年底，华润置地的购物中心组合达到92个，资产管理规模达2980亿元人民币(同比增长10%)，预计在2025-2028年期间还将新开业约25个购物中心，使组合总建筑面积较当前水平提升30%以上。YiWang预计华润置地的购物中心业务将呈现显著增长轨迹，原因如下：1)市场整合(约80%的运营中购物中心在当地零售额排名前三);2)均衡覆盖高端消费需求(2023/2024财年，奢侈品购物中心贡献了华润置地零售额的约40%);3)会员基础(截至2024年底同比增长27%至5700万人)和品牌库(截至2024年底共有1.5万个品牌，合作品牌超8000个，较2020年底增长60%)的进一步货币化，因此有望从政策制定者对刺激消费的持续关注中受益。
催化因素
2025年合同销售增速预计为14%，强于同行，而YiWang覆盖的国有企业开发商平均增速为5%。在即将推出的新项目中，销售均价也将趋于稳定。政府更好地执行政策以缓解整体库存压力，提振消费者信心并释放需求。政府的消费刺激措施带来消费趋势改善，有利于其购物中心运营表现。
估值与目标价
基于2025年底的净资产价值(NAV)，目标价为36港元，较2025年底每股NAV有10%的折让。
图表10：Yi认为华润置地的估值极具吸引力，按当前股价计算，若以现行市场价值对投资物业租赁/物业管理业务进行估值，其房地产开发业务的市净率估值为0.4倍
图表11：Yi预计销售和建设周期将回归正常，核心城市高确定性项目的资本支出预算将更为精准，经常性业务将带来更显著的收入/利润贡献，从而改善华润置地的现金周转并提升自由现金流生成能力(2025-2027年平均自由现金流收益率为11%)，进而在当前基础上为股息支付带来更大提升空间
三、关于再鼎医药的分析研究(首选买入，09688)
再鼎医药仍然在亚太地区信心精选名单上。分析师ZiyiChen指出，再鼎医药是一家生物技术公司，正从基于引进/仅面向中国市场的模式，向内部研发+引进的双引擎/聚焦全球机遇的业务模式转型。
在ZiyiChen看来，这一转变是由以下因素共同推动的：
1)大幅降低风险的中国业务版图，包括从全球合作伙伴引进的10多个处于后期阶段(3期试验及以后)的高质量资产;
2)不断壮大的全球产品管线，以ZL-1310(靶向DLL3的抗体药物偶联物[ADC])为主导，这是释放再鼎医药全球市场价值的关键驱动力。维持首选买入评级。
