广东佛山一家企业IPO前估值暴增，5名股东突击入股

4月11日，悍高集团股份有限公司（简称“悍高集团”）将接受深交所主板IPO上会审核。公司保荐机构为国泰海通证券，拟募集资金为4.2亿元。

报告期内，公司业绩增长迅猛，受交易所重点关注。与此同时，2024年。同行业可比公司中，仅松霖科技营收和扣非净利润实现小幅上涨，而悍高集团业绩逆势大幅上涨，变化趋势与同行相悖，主营业务毛利率也是远高于同行，不仅让人怀疑其业绩是否真实。

同时，悍高集团仅一年内的时间完成四次增资，估值从16.06亿元增长为约30亿元，近乎翻倍。递表前，突击引入的5名股东的持股比例皆不超过5%，并与其中一名股东签署“增资协议之补充协议（二）”，如若IPO申报因任何原因撤回，则以“增资价款与增资价款金额6%的单利年化收益之和”的价格回购。

此外，报告期内悍高集团研发人员近半数属于兼职，算上兼职的研发人员还不及同行业可比公司研发人员数量的一半。另外，悍高集团专利数量为1173，外观设计专利数量占比高达78.26%，但悍高集团曾陷入多起专利侵权纠纷案件，且被监管局抽查出存在部分产品质量不合格。

01增业迅猛增长引交易所注意，重要指标与同行相悖

悍高集团主要从事家居五金及户外家具等产品的研发、设计、生产和销售，按产品性能和功能划分，公司产品类别主要包括收纳五金、基础五金、厨卫五金、户外家具四大系列。公司主要以经销和直销相结合、线上和线下相补充的方式在境内外开展悍高自主品牌产品以及贴牌产品的销售，具体销售模式包括境内线下经销、境内线下直销、电商模式、云商模式、出口直销、出口经销以及出口贸易。

2021年至2024年，悍高集团营业收入分别为14.74亿元、16.20亿元、22.22亿元和28.57亿元，扣非归母净利润分别为1.64亿元、1.99亿元、3.29亿元和5.20万元。2024年营业收入和扣非归母净利润分别同比增长28.57%、58.11%，营业收入较2021年比增长近两倍，净利润增长近三倍多，业绩高增长引起交易所注意。

然而，2024年，同行业可比公司中，坚朗五金营收扣非净利润分别下滑了14.92%、83.54%，松霖科技营收扣非净利润仅分别增长了1.06%、15.59%，图特股份营收虽上涨了10.13%，但扣非净利润则是下滑了1.36%。松霖科技营收和扣非净利润也仅仅上涨了1.06%和15.59%，由此来看，悍高集团业绩逆势大幅上涨，与同行形成强烈反差，此业绩增长是否真实呢？

与此同时，交易所要求杭高集团，说明2024年扣非后归母净利润增幅明显高于营业收入增幅的原因及合理性，悍高集团回复称“原材料价格的下降与基础五金自产比例的提升带动了整体毛利率的稳步提升，同时，公司收入增长的规模效应与精细化管理带动了期间费用率的下降”。

针对交易所问及的“与同行业可比公司是否存在较大差异”问题。悍高集团回复称“公司具备较强的自主定价权，其立体经销网络对全国家居五金市场具备较强的纵深覆盖，市场份额进一步提高，且公司不断加强精细化管理，提效降费”。

数据显示，2021年至2024上半年，悍高集团主营业务毛利率分别为31.13%、31.89%、34.58%、35.00%，呈现逐年上涨趋势，而同行业可比公司毛利率平均值分别为24.17%、24.18%、27.87%、26.52%，毛利率出现波动趋势且低于悍高集团同期毛利率。

截至2024年12月31日，悍高集团员工人数为2902人，其中生产人员1871人，占比64.47%。显然，悍高集团作为一家劳动密集型企业，且同时保持高毛利的盈利能力，业绩增长的真实性似乎更加令人怀疑。

02递表前夕突击新增5名股东，涉嫌蓄意造高估值

招股说明书显示，悍高管理持有悍高集团25851.24万股股份，持股71.81%，为公司的控股股东。欧锦锋、欧锦丽通过悍高管理、悍高企业、锦益管理、锦悦管理直接和间接持有悍高集团83.75%的股份，并实际控制89.76%的表决权，欧锦锋与欧锦丽为兄妹关系，欧锦锋担任公司董事长、总经理，欧锦丽担任公司董事、副总经理，为发行人的共同实际控制人。

值得一提的是，2020年9月，悍高集团的前身悍高有限整体变更为股份公司，紧接着，2020年12月至2021年11月之间，悍高集团总共完成四次增资。第一次增资时，悍高集团的估值约16.06亿元。但在第四次增资完成后，公司的估值已经接近30亿。假如再算上本次IPO发行后，悍高集团IPO拟发行数量占发行后总股本比例不低于10%，计划募资4.2亿元，其估值将高达42亿元。

此外，悍高集团申报前12个月新增5名股东，分别为二鸣投资、顺德智造、兔宝宝、青岛华真、尚壹投资。2021年8月，二鸣投资、顺德智谷分别增资6000万元、4000万元，每股价格25.97元/股；2021年11月，兔宝宝、青岛华真、尚壹投资分别增资6000万元、4000万元、2000万元，每股价格29.15元/股。经此，二鸣投资、顺德智造、兔宝宝、青岛华真、尚壹投资对悍高集团持股比例分别为2.30%、1.54%、2.05%、1.37%、0.68%。

值得注意是，悍高集团用一年内的时间完成四次增资，公司估值从16.06亿元增至30亿元，增长近两倍，同时，递表前夕5名入股东两次入股价格也有差别，短短过去三个月入股价格从25.97元/股涨至29.15元/股，且5名新增股东持股比例皆不足5%。

另外，问询函中显示，2023年2月，发行人与相关投资机构签署协议终止特殊权利条款，同时兔宝宝与发行人控股股东悍高管理签署包含股权回购条款的协议（以下简称“回购协议”）。但公司却在回复中“声明公司未参与签署回购协议”。

IPO魔女注意到，在最新上会稿中显示，“2023年2月，兔宝宝与发行人控股股东悍高管理已签署增资协议之补充协议（二），约定若公司提交IPO申报后因任何原因撤回、被退回IPO申报申请的，或IPO申请被中国证券监督管理委员会或证券交易所否决的，投资方有权要求控股股东以投资方在本次增资中向公司支付的增资价款与增资价款金额6%的单利年化收益之和等额的收购价格，收购投资方持有的公司股份”，这与上述提到的”回购协议“之间的区别在哪呢？

由此看来，通过一年多时间悍高集团先后完成股份制转变和四次增资引入，悍高集团估值也在短期内得到了大幅拉升，IPO申报前5名股东突然入场，其入股意图似乎也非常明显，同时，兔宝宝与发行人签署了“增资协议之补充协议（二）”，无论上市成功与否，兔宝宝都将会得一笔不菲收益。

03约半数研发人员竟是兼职，专利侵权纠纷频发

第二轮问询函中显示，2021年至2024年上半年，悍高集团研发人员分别为195人、244人、300人、337人，其中专职研发人员分别有80人、102人、158人、175人，兼职研发人员分别为115人、142人、142人、162人。兼职研发人员占总研发人员比例为58.97%、58.2%、47.33%、48.07%，换言之，悍高集团近半数研发人员是属于兼职研发。

值得注意的是，2023年，悍高集团研发人员数量为300人。在同行业可比公司中，除图特股份研发人员数量为215人外，其余同行业可比公司的研发人员均是发行人研发人员数量的两倍以上。同样，在2021年至2024年上半年，悍高集团学历为本科及以上研发人员占比分别为25.64%、27.05%、22.67%、22.55%，研发人员学历水平普遍偏低，且研发人员数量远低于同行也可比公司研发人员数量的两倍。

此外，截至2025年3月4日，发行人及子公司拥有1173项专利，其中发明专利18项，实用新型专利237项，外观设计专利918项。据披露信息中，在同行业可比公司中，松霖科技取得的发明专利数量高达384项，海鸥住工则拥有发明专利99项，坚朗五金拥有发明专利97项，图特股份拥有发明专利24项，浙江永强拥有发明专利18项，同行业可比公司平均值为124项。

这样看来，悍高集团是如何在研发人员数量少、学历不高且兼职人员占比大的情况下，保证研发质量和技术创新的可持续性？面对研发人员半数兼职、研发人员学历水平普遍不高以及发明专利数量不足的情况下，这些事实是否反映出企业研发能力较弱呢？同时，悍高集团发明专利数量远低于同行业可比公司平均值，是否有意依靠外观设计专利数量来掩盖发明专利数量不及同行业可比公司的事实呢？

值得注意的是，悍高集团曾陷入多起专利侵权纠纷案件。2021年4月14日，广州市铭珈智能家居有限公司（下称“铭珈家居”）起诉悍高集团，铭珈家居称“由悍高集团制造的部分产品落入铭珈家居名下发明专利权的保护范围，且在京东等网络平台亦有销售被诉产品。”2021年10月13日，悍高集团被判停止制造、销售、许诺销售侵权产品，并赔偿铭珈家居经济损失500万元及维权合理开支15万元。2022年6月，双方达成调解，悍高集团向铭珈家居支付370万元。

不仅如此，在2021年1月及2022年3月、8月、9月，悍高集团还因专利纠纷分别遭到派阁智能、江苏酷太、厦门和而达、宁波搏盛起的起诉。起诉缘由主要是发行人侵害外观设计专利或侵犯专利权。

在产品质量方面，2019年12月31日，国家市场监督管理总局发布的抽查通报显示，标称“佛山市顺德区悍高五金制品有限公司”生产的一款“厨房抽拉龙头（陶瓷片密封水嘴）”，“管螺纹精度”项目不合格。2020年11月19日，陕西省市场监督管理局发布的抽检结果表明，标称“佛山市顺德区悍高五金制品有限公司”生产的商标为“悍高HIGOLD”的一款“210MM圆角台上盘/952128/简硕”产品被检测出“排水机构管壁厚度”项目不合格。

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