【关税暂缓并未治本】 关税暂缓，风险偏好短期提振，但并未解决美国财政和美债市

【关税暂缓 并未治本】 关税暂缓，风险偏好短期提振，但并未解决美国财政和美债市场的系统性问题。 25财年过半，赤字1.3万亿美元，叠加众议院刚通过历史性财政扩张方案，25财年赤字率恐冲8%。市场逐渐定价美国财政风险。 金融危机的第一把火往往是再融资危机。回购是美国再融资市场的重要工具，2008年前回购主要抵押物是MBS，2010年后是美债。2010年以来，美国对冲基金成为了美债流动性实质上的提供者和做市商，但长期基本上零监管。 今年9万亿美国国债和1万亿企业信用债到期，1.3万亿基差套利交易，均处于各自历史规模，三箭齐发，再融资压力大。 在AI叙事受冲击和特朗普大重置下，美债既不安全、也不避险，高收益信用债尤其private credit风险仍未被定价，基差套利交易面临波动率突然加剧后被margin call的风险。 特朗普大重置不只是未来四年的问题，而是对美国或至少美国金融市场带来了无法弥补的collateral damage。没有了这位特朗普当总统，总会有下一个“特朗普”。 最后，上周美元流动性冲击下，黄金起初承压，但随后绽放，表现与2020.3截然不同。这一次，东边的买盘在发力。 中金宏观，周末愉快[太阳]