今天市场出现了久违的“股债跷跷板”，群情激愤，人心思涨，代表牛市旗手的非银金融板

今天市场出现了久违的“股债跷跷板”，群情激愤，人心思涨，代表牛市旗手的非银金融板块表现突出，这方面德坤和京灵等小伙伴们做了精彩点评不再赘述，这里反馈下资金流动的结构变化： 有说法这两天行情是险资推动的，主要是年中配置比例刚性要求。判断这块可能性不大，一是今天涨的都不是险资那么喜欢的资产，比如券商军工这些高风险特征板块，而银行公用这些偏红利属性的资产最近滞涨；二是结合交流，今年保险持续稳步买入股票，应该二季度末权益口径会到10%（不含股权和基金）。最近增量资金主要来自ETF、南下资金、两融资金三者共振，估计客户保证金也在增加，以往ETF属于聪明资金，平衡市场下ETF和两融经常是反向的，这次同向表明居民资金在进入股市，市场风险偏好在增强。 风险偏好为什么提升？有说来自于地缘政治改善，有说大资金做多波动率要求（因为国家队在托底，所以向下做很难，只能向上做），其实本质上还是居民存款搬家驱动。存款去了非银，非银拿到钱后，靠卷同业存款利息、债券波段做不出超额收益，其实只要有催化剂，加大权益资产配置正当时。以理财和基金观察非银资金规模：银行理财从24年底29.7万亿元提至6月底的31.3万亿元，增长明显；而公募25年6月底（32.19万亿元）和年初（32.30万亿元）相比，规模其实没有增加但结构有显著变化：一方面是银行、保险等机构在赎回货币和债券基金，另一方面居民加大了ETF、“固收+”申购，后续判断公募会有显著“零售进，机构退”的特征，如果趋势持续，这将会带来权益市场久违的增量资金。 回到债券市场，本次“股债跷跷板”对利率债影响可控，但对信用债会有一定冲击。通过央行积极投入流动性，银行总体负债没有大规模流失，大行买短，小行交易，利率债大的配置盘还在，但存款搬家过程中，非银掌握了市场定价权，而非银融资成本高，居民部分资金在有赚钱效应后会赎回部分高流动性产品（如货币、理财），这会对信用债配置有冲击，尤其是未来银行理财信用债平滑空间越来也有限（监管规定630要释放留存收益一半以上，据了解很多大行理财子释放节奏是超过一半的），未来这种面向信用利差的冲击将不时出现。