下周美国数据的重要性，在于它可能决定“就业优先”这条线是否被进一步强化。由于停摆

下周美国数据的重要性，在于它可能决定“就业优先”这条线是否被进一步强化。由于停摆因素影响而延后发布的11月非农就业报告将于周二公布，11月消费者物价指数将于周四公布。此前私营部门就业数据表现疲弱：11月私营部门减少3.2万个岗位，显著低于市场原先预估的增加0.5万个岗位。这种落差会把非农风险更多推向下行一侧。若非农显著走弱，利率市场很容易把“明年降息两次”的定价向更早的时间点挪移，美元也更易延续疲态。相较之下，即便通胀数据体现出一定粘性，其对美元的边际支撑可能不如以往，因为当前沟通重点更偏向劳动力市场。尤其在发布会上已提到，通胀目标2%的“超调”很大程度与关税因素有关，并可能更接近“一次性价格上升”的性质，这会降低市场对通胀数据单次上行的敏感度。因此，更可能出现的主导顺序是：先由非农决定方向，再由通胀决定幅度与回撤深度。除此之外，周二还将公布12月采购经理指数初值，周三公布11月零售销售，这两项可辅助判断需求端韧性与经济动能，但对利率路径的影响大概率仍次于非农与通胀。英镑、欧元、日元：差异化的央行“态度”，决定相对强弱英镑的看点不只在“是否降息”，更在“是否更鸽的后续路径”。在11月会议上，英国央行维持利率不变，但投票呈现5比4的胶着，4名委员支持降息；而在支持按兵不动的5人中，只有行长明确指出整体通胀风险已下降。这一细节被市场理解为行长立场可能向降息方靠拢，从而为12月决议埋下伏笔。会后数据也强化了这种预期：九月失业率从4.8%升至5.0%，第三季度经济增速从0.3%放缓至0.1%，整体与核心消费者物价指数虽仍高于3%，但均小幅回落。市场目前给出的降息概率约为90%，并且到2026年12月，额外一次25个基点的降息不仅被计入，而且已“超额定价”。同时，英国央行还评估，财政大臣里夫斯最新预算计划可能在2025年第二季度左右至2026年末，将年度通胀率下拉约0.4至0.5个百分点。若下周降息落地且措辞偏鸽，英镑更容易承压；反过来，若降息虽落地但强调仍需观察、对后续保持克制，则可能引发“鸽派预期回吐”，带来阶段性反弹空间。欧元方面，欧洲央行更可能维持观望，但“措辞是否继续偏乐观”将直接影响欧元兑美元的相对强弱。此前欧洲央行重申政策处于“良好位置”，理由是经济显现健康迹象且通胀接近目标。近期表态也偏向强调韧性：行长提到，欧元区对贸易摩擦的承受力以及接近潜在增速的增长表现，可能促使本次会议上调经济增长预测；同时也有管理层成员提出，下一步动作可能是加息，只是短期内不会发生。在这样的背景下，市场普遍预期欧洲央行本周按兵不动，并计入到明年末加息的概率约为36%。若欧洲央行继续强调“经济具备韧性、政策立场无需急转”，欧元更容易获得支撑；相反，若表述更谨慎、对通胀回落更有信心，市场对“明年末加息36%”的概率可能下调，欧元弹性也会被压缩。日元与日本央行则更考验“兑现与指引”的差别。市场目前对日本央行12月加息的定价约为75%；对于明年，市场已计入约40个基点的加息幅度，大体相当于一次25个基点加息外加另一次加息约60%的概率。值得注意的是，即便偏鹰押注回升，日元此前并未显著受益，说明交易重心更偏向“消息兑现后再看指引”：如果按预期加息，但2026年的节奏暗示跟不上市场累积的偏鹰预期，日元反而可能出现“利多兑现后走弱”；只有当指引进一步强化后续紧缩节奏，日元才更可能迎来更可持续的修复。