芒格谈每一场投机都有所不同，但都有相似之处
1999年3月 西科在洛杉矶召开了股东会，芒格谈每一场投机都有所不同，但都有相似之处今天的股市，确实与20世纪六七十年代有相似之处股东：20世纪60年代末、70年代初，沃伦卖出了所有股票，关闭了合伙基金。请问今天的投资环境与那个时期是否有相似之处？1968年、1969年，股市投机达到了高潮，连垃圾股都飞上了天。似乎一夜之间，美国的股民突然爱上了垃圾。美国证券交易所的所有股票都涨起来了。沃伦是专门捡便宜的，股票这么贵，让他感到无所适从。20世纪五六十年代，沃伦赚钱是信手拈来，好比“桶里射鱼”。“桶里射鱼”这个说法，来自我的老朋友桑迪·戈特斯曼(Sandy Gottesman)。他做投资，专挑十拿九稳的。他有个比喻，先把桶里的水倒干净，然后等着，看什么时候鱼不扑腾了，再用喷子对着鱼，砰的一枪。20世纪五六十年代，“桶里射鱼”的好机会遍地都是，沃伦的投资事业一路高歌猛进。到了60年代末，市场越来越疯狂，投资越来越难做。股市疯涨创造了巨大的财富效应，投机风潮愈演愈烈，基金公司受到追捧，人们对股市的热情一浪高过一浪，那个场面堪比荷兰的郁金香狂潮。沃伦觉得，这个市场不属于他了。正如萨缪尔·高德温(Samuel Goldwyn)的金句所说，“把我包括在外”(Include me out)，沃伦选择了急流勇退。沃伦并没有把所有的股票都卖了。他的合伙基金解散后，他分得了属于自己的伯克希尔股票。他没卖自己手里的伯克希尔股票，也没卖蓝筹印花公司的股票。当时，是因为投资环境过于恶劣，沃伦才解散了合伙基金。今天的伯克希尔，我们会一直经营下去，永远也不会清算。今天的股市，确实与20世纪60年代末、70年代初的股市有相似之处。每次投机潮，人们为之疯狂的对象都有所不同。20世纪20年代，人们爆炒佛罗里达州的沼泽地。20世纪20年代初期，洛杉矶出现了房地产热。20世纪60年代，垃圾股飞上了天。后来，“漂亮五十”粉墨登场。在“漂亮五十”之中，有一家公司是生产家庭缝纫图案的。乍一看，还以为缝纫技术将引领美国未来的高科技发展呢。连一个生产家庭缝纫图案的公司，股价都飙升了，“漂亮五十”的疯狂可见一斑。从1970年到1972年，那大概是“漂亮五十”的巅峰时期，我们在默默地经营伯克希尔。在每一场投机潮中，人们为之癫狂的对象都有所不同，但所有投机潮都有相似之处。如果当前的环境让你感到不安，我觉得你还是很敏感的。现在的市场确实存在比较大的风险，说不定什么时候就会爆发。应该好好总结日本经济衰退的前车之鉴我觉得日本泡沫经济这一现象非常耐人寻味。日本的科学技术很发达。在门阀的主导之下，日本政府的实力很强大。在几十年的时间里，日本创造了经济奇迹，它的人均国民生产总值增速在全球遥遥领先。日本的公司越做越大，公司的股价越来越高，土地价格也越来越高。经过长期高速增长，日本的股价和地价都达到了前所未有的高位。在价格最高的时候，日本东京的地价能买下整个美国西部。日本的经济泡沫达到了疯狂的程度。美国银行在日本有一个供高管临时居住的小房子。就这么个小房子，一个月租金才200多美元一平方米，美国银行卖了5500万美元。房价实在是涨疯了。在日本经济泡沫期间，股价达到了净资产的很多倍。虽然市净率高高在上，但日本的大多数公司资本收益率很低。日本公司主要以低价抢占市场份额，不怎么注重净资产收益率。没想到，这么高的股价，这么高的地价，竟然持续了那么长时间。眼看着已经涨过头了，却还接着涨，一年接一年地涨。日本的金融业真应该多向日本的制造业学习。在经济泡沫期间，日本的金融机构扮演了非常不光彩的角色。券商向投资者做出私下承诺，保证回购他们的股票。银行明目张胆地做假账。大型金融机构与黑社会有千丝万缕的联系。日本的金融机构做了很多丑事。后来，所有人都麻痹了，都相信股票能一直涨。连政府支持的日本邮政银行也加入了买股票的行列，给这场投机热潮又加了一把火。从日本的这次经济泡沫中，我们可以看出来，它的金融机构确实是积弊深重。最后，泡沫破裂了，一切戛然而止。日本的经济泡沫破裂之后，日本政府不遗余力地复苏经济。它请来了全世界的各路专家，用尽了凯恩斯主义的各种手段。凯恩斯理论说，把利率降到接近零，日本政府照办了，结果没用。凯恩斯理论说，增加财政赤字、扩大政府支出，日本政府照办了，把财政赤字在国内生产总值中的占比提高到了10%，还是没用。面对日本的情况，整个经济学界束手无策。一个文明如此发达的国家，用尽了经济学理论中的种种手段，仍然无法摆脱经济衰退的阴霾，直到现在还是处于停滞状态，真是令人不胜唏嘘。日本的经济衰退没有美国20世纪30年代的大萧条那么惨烈。日本这场经济衰退的特点是规模大、持续时间长。日本政府无论怎么做，似乎都无法再次唤起日本民众的消费欲望。在今天的日本，我们看到了“财富效应”的可怕后果。日本经济仍在衰退之中，我们应当引以为戒。在经济泡沫期间，日本的金融机构暴露出了种种弊端，券商私下向投资者承诺回购股票，银行隐匿不良资产。我们美国呢？美国的会计制度没有充分反映股票期权的成本，这是我们的金融行业存在的弊端。我们应该好好总结日本经济衰退的前车之鉴。如果我们能正本清源，彻底消除会计制度中关于股票期权的弊端，我们的软件行业照样会蓬勃发展。我一直在呼吁，但我势单力薄，我的声音很微弱。
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