三安光电（16.11元/804亿）核心分析摘要 护城河：技术+全产业链+产能+客户四重壁垒，国内化合物半导体龙头（市占率超35%），全球第一梯队，覆盖衬底-外延-芯片-封装，绑定华为/中兴/比亚迪等核心客户。 业务结构： - 化合物半导体（48%）：砷化镓/氮化镓/碳化硅，5G/新能源需求驱动，2026-2027年高增。 - LED芯片（42%）：Mini/Micro LED+车载显示，市占率28%，稳增。 - 新兴业务（10%）：光通信/功率器件，高毛利（55%-60%），2029年占比提至25%。 增长逻辑：5G/新能源/光通信需求爆发+国产替代+行业集中+政策红利，2026-2029年利润“稳增（2026）→高增（2027）→稳增（2028）→平稳（2029）”。 盈利预测： - 2025E净利29.8亿（PE27）；2026E 44.7亿（+50%，PE18）；2027E 74.8亿（+67%，PE10.8）；2028E 104.7亿（+40%，PE7.7）；2029E 136.1亿（+30%，PE6）。 投行评级：高盛/瑞银/大摩均“买入/增持”，目标价22.5-27.3元（上行39.7%-69.5%）。 风险：需求/价格/供应链/竞争/技术迭代/新兴业务拓展不及预期。 结论：短期波动不改长期逻辑，核心龙头受益行业升级，建议关注交付量/技术进展/需求复苏，把握长期机遇。
