小公司吞下大工厂，账面倒挂却成活路，军工改革悄悄换了玩法 2023年1月，中航电测这家上市公司发布公告，说要收购成飞集团，当时中航电测的市值只有60亿元，成飞集团的估值却达到174亿元，表面看是小公司买大公司，实际上这是内部重组，因为成飞集团本来就属于中国航空工业集团全资拥有，整个交易前后都是同一体系内的操作，没有外资或民营企业参与其中，到2024年监管批准后，2025年1月正式完成过户手续，成飞集团也改名为中航成飞。 有人感到奇怪，为什么会让一家小公司去接手一个大厂，其实成飞虽然制造歼20战斗机和C919客机的机头部分，但经营情况并不乐观，它的资产负债率接近90%，基本依赖国家资金支持，利润被限制在5%以内，想扩大生产也没有足够资金，歼20单架飞机的研发投入超过400亿元，每年研发费用还在以35%的速度增加，同时钛合金等原材料价格持续上涨，国家从2017年开始推动军工资产证券化，但整机厂涉及机密内容太多，直接上市几乎无法实现，中航电测已经上市，成为唯一可用的平台。 收购前，中航电测给成飞供应航电系统和传感器，现在两家合并成一家公司，技术对接变得顺畅很多，歼20航电系统升级的时间从过去需要18个月缩短到只用6个月，效率提升了67%，生产环节也发生改变，以前许多设备需要从外面采购，如今全部可以自己解决，包括五轴加工中心、AGV小车和数字化检测线都已配备齐全，这些设备每天24小时运转，利用率超过80%，装配误差控制在0.02毫米以内，产能从一年30架增加到120架，翻了三倍多。 新建的工厂面积有十二万平方米，被评为国家级智能工厂，检测环节中超过七成六的工作由数字系统完成，测试周期缩短了六成以上，更关键的是这条生产线能够灵活切换机型，无论是歼20还是歼35都能直接上，不需要重新搭线，这种柔性生产能力在过去军工厂里很少见，我看过现场视频，工人不多但屏幕很多，机械臂自己找准位置，运行节奏稳定得就像钟表一样。 对比国外的情况，这个区别就更明显，2022年英伟达打算收购ARM公司，结果美国和英国一起出手阻止了这笔交易，他们给出的理由是国家安全和反垄断问题，跨国资本一旦碰到敏感行业就会遇到阻力，中国这条路径走通了，因为整个操作过程都在国资委的监督之下，产权没有流失到国外，保密方面也一直没有放松，资本市场只是帮忙筹集资金，并没有把企业的控制权交出去。 市场反应很真实，中航电测的股价从十块五毛一路涨到五十四块两毛，创下创业板单日涨停纪录，散户们拿出真金白银买了九千多万，不是盲目跟风，这件事带动整个航空产业链动起来，上游材料、芯片和航电企业订单增多，军工国产化率从百分之七十五提高到百分之八十五，像航空发动机、隐身涂层这些关键环节，资源开始向中航成飞集中。 现在全球军费涨得很快，2024年增长了9.4%，中国这边保持在6%到8%的增速，信息化和智能化装备需求明摆着放在那里，只靠拨款已经不够用了，这个做法成了一个新模式，央企先把自己内部整合好，再借助已有的上市平台接住核心资产，以后像航发动力、中船重科这样的单位，也可能走相似的路子，不是一定要做IPO，而是把“壳”当成工具来用，有人认为这样绕了弯路，但现实情况是保密要求高，又需要融资，只能这么处理。 成飞以前像一辆性能很强但油箱会漏的车，现在它换上了合规的油箱，还能够自己加油了。
