【美国例外论贸易正在衰退】（路透社）——今年年初，投资者押注特朗普总统的政策将刺

【美国例外论贸易正在衰退】

（路透社）——今年年初，投资者押注特朗普总统的政策将刺激美国股市和美元跑赢全球其他货币。这一假设正日益受到考验。

特朗普政府的改组以及在贸易和其他政策上的大规模举措反而带来了不确定性，消费者和企业对经济感到担忧，威胁到美国例外论的论述。

法国外贸银行投资管理公司的投资组合策略师加勒特·梅尔森表示，政策的不确定性“导致了一种动态……你开始看到投资者、商界领袖和消费者都在稍微控制局面”。

他补充道：“这是在这样的背景下，除了所有的政策和特朗普政府的喧嚣之外，美国经济已经处于降温轨道。”

此外，近年来推动市场上涨的中国大型科技和成长型公司也因估值担忧而步履蹒跚，并受到对 DeepSeek 低成本中国人工智能模型的担忧。一只追踪所谓“七侠荡寇”集团的 ETF 已从 12 月中旬的高点下跌逾 10%。

Nvidia 、英特尔是“七侠荡寇志”中的重要成员，该公司周三预测第一季度营收将高于预期，但利润率前景略低于预期，这份报告为周四的市场基调奠定了基础。

进入2025年时，美国股市和美元被广泛预期将超越其外国对手。然而，今年到目前为止，美国基准标普500指数仅上涨了略高于1%，而涵盖40多个国家股票的MSCI指数则上涨了约7%，美元兑一篮子主要竞争对手货币从1月的峰值下滑了约3%。

部分差异表现源于美国以外的经济发展，包括欧洲令人意外的经济数据，以及中国出现的一种人工智能模型震撼了在美国股市指数中占据较大权重的科技行业。

然而，随着特朗普政府近期有关贸易和联邦劳动力削减的公告不断涌现，国内经济增长前景的担忧加剧，这些公告加剧了市场对通胀依然强劲对美联储利率路径影响的担忧，而此前消费者和企业已出现疲软迹象。

最新的经济报告可能有助于推动国际资产的期待已久的追赶，这些资产相比美国对手已变得越来越便宜。例如，据LSEG Datastream数据显示，截至2024年底，标普500指数相对于美国以外股票的MSCI指数的市盈率溢价达到了20多年来的最高水平。

在过去一周，美国经济令人担忧的迹象包括周二公布的数据显示，消费者信心在2月份以3年半以来最快的速度下降，另一项指标显示消费者情绪降至15个月低点。

周五的一项调查显示，商业活动降至17个月低点，2月份活动几乎停滞。

“市场预期美国（经济）将继续表现强劲，”Murphy&Sylvest财富管理公司的高级财富顾问和市场策略师保罗·诺尔特（Paul Nolte）表示，他在年初将全球股票投资组合更多地倾向于美国以外的股票。

“因此，如果美国经济表现不佳，那么美国的估值溢价可能需要下降，以更接近全球其他地区。”

美国经济数据近期的疲软促使投资者逐渐提高了对“增长恐慌”情景的概率预期，野村证券跨资产策略董事总经理查理·麦克埃利戈特（Charlie McElligott）在周一的一份报告中表示。

投资者似乎正在“理解”特朗普政府最初政策的影响，并开始考虑比最初选举后的说法所暗示的更为严重的增长拖累，他说。

其他指标也可能反映出企业前景更加黯淡。全国独立企业联合会（National Federation of Independent Business）1月份的调查显示，其小企业成员计划在未来六个月内进行资本支出的百分比降至11月选举前的最低水平。

据Dealogic数据显示，2025年头两个月左右宣布的美国交易的价值和总数量与去年同期相比下降了约三分之一，尽管政府预计将为并购提供更友好的监管环境。

“再有几个月美国经济数据表现不佳，将对美国例外论的叙事造成打击”，并成为美元的下行风险，布朗兄弟哈里曼（BBH）的策略师在周二的一份报告中表示。

欧洲股市在年初普遍大幅上涨，泛欧STOXX 600指数（.STOXX）在2025年迄今已上涨10%。

安吉尔斯投资（Angeles Investments）首席投资官迈克尔·罗森（Michael Rosen）表示，欧洲近期的企业利润增长超出预期的程度大于美国。

他的公司过去15年大部分时间都“大幅超配”美国股票，但在短期内，已更多地转向欧洲股票，罗森说。

“有更多证据表明，我们在美国看到的强劲经济表现开始有所减弱，”罗森说。

事实上，选举后美国例外论交易变得“过于拥挤”，Truist Advisory Services联合首席投资官基思·莱纳（Keith Lerner）说，这为年初开始的至少部分逆转铺平了道路。

尽管美国资产开局不稳，许多投资者可能不会放弃这一交易。

尽管美国经济显示出疲软迹象，许多投资者表示，短期内经济衰退的风险仍然很低，而特朗普政策的经济利益可能会在年底前到来。

如果美国经济确实陷入困境，投资者表示，这种疲软最终可能会蔓延到其他地区。

“如果美国感冒，世界其他地方就会得流感，”诺尔特说。

“七巨头”公司的商业模式是许多投资者表示可以在经济疲软中比其他行业更好地应对，这可能在全球经济放缓中支撑美国市场。

“七巨头”股票“并不便宜……但它们的领导地位不容置疑，”Osaic首席市场策略师菲尔·布兰卡托（Phil Blancato）说。