国债恢复征税，债市怎么看？

8月1日，公告自8月8日起，新发行的国债、地方债、金融债的利息收入，恢复征收增值税，如何解读？ 首先，先谈下基础背景。债券的收益来自两部分，一个是利息收入，另一个是资本利得，也就是买卖价差，面临的税种也是两部分，增值税和所得税。 举个例子，A银行买入国债价格是100元，持有1年，利息是1元，卖出价格是103元，在新规下如何缴税？ 第一是增值税6%，由于增值税是价外税，某商品标价100元（不含税），增值税率13%，消费者需支付113元（100元价款+13元税款），因此A银行获得利息收入1元，需要缴纳的增值税是1/(1+6%)*6%=0.0566，类似商品的增值税是113/(1+13%)*13%=13。 第二是所得税25%，所得税是对买卖差价征收，即3*0.25=0.75。和增值税相比，所得税才是大头，这个例子里面所得税是增值税的13倍（0.75/0.0566）。 再回到这次的税收新规，图2展示的是旧规，原来国债、金融债、地方债的利息收入都是免税的，即上面例子中的0.0566元。 图3是新规，变动是标红的部分，即利息收入需缴纳增值税，银行自营是6%，券商资管和公募基金都是3%，而对于银行自营而言，所得税是没有变化的，本来就要交，现在也要交。对于公募和资管，所得税是免税的，旧规是免的，现在也是免的，本次调整的是增值税，不影响。 从上面例子可以看出，所得税其实才是大头，增值税不多。 对债市内部有什么影响，利好老券，利好信用债。 基于比价原理，机构会优先配置老券，因为免税，影响幅度可以按照上面例子测算，比如10年国债票息市1.7%，新券的增值税对于银行而言就是1.7%/1.06*.06=0.0962%,约10bp，对于资管和基金，就是1.7%/1.03*0.03=0.0495%，约5bp。 具体可以看图4，当然这个成本是由新券和老券共同承担的，以5bp为例，可以是新券上行3bp，老券下行2bp构成。 对于信用债而言，本来利息就要缴税，现在也要缴税，而国债本来不用缴税，现在要缴税，因此国债的吸引力降低了，也是比价的逻辑。 对整体债市有什么影响？目前债券收益率比价低，税收会进一步提高持有成本，降低收益率，因此从机会成本而言，利好红利股、可转债、reits等类债券资产，当然幅度不大。