事件：飞天茅台批价快速上行至1700元以上，节前动销超预期
依据最新酒价数据，近期飞天茅台批价快速攀升至1700元/瓶以上，节前备货行情呈现显著预期差，茅台动销与批价表现均偏积极。本轮春节前白酒需求，市场此前普遍持偏谨慎预期，但近期茅台渠道动销、批价双双呈现超预期回暖。渠道反馈显示，临近1月末，经销商飞天茅台出货量大幅放量，部分区域已出现缺货、库存见底的情况。批价端，原箱普通飞天茅台由月初约1500元/瓶上行至当前1700元/瓶以上。
我们认为本轮价格与动销走强主要驱动因素如下：1）前期飞天茅台价格下探，叠加春节前夕礼品、自饮需求集中释放，供需共振催化终端动销大幅放量；2）公司优化配额结构，削减非标产品配额，供给端资源向飞天茅台集中倾斜；3）i茅台平台常态化放量飞天产品，有效提振个人消费者购买意愿与终端真实需求。
核心逻辑在于，白酒春节旺季仍具备刚性需求支撑，以个人消费者为主体的真实开瓶动销正逐步成为行业消费核心力量。综上，我们看好本轮春节旺季白酒行业需求持续修复。
板块持仓降至历史冰点，资金面具备做多基础
2025年四季度，公募基金白酒板块持仓比例降至5.1%，创下2017年二季度以来历史低位；同期主动权益基金对白酒持仓比例仅2.9%，配置筹码极度收缩。与此同时，近期宽基指数ETF资金净流出，一定程度上造成白酒板块超跌，并非基本面与预期的真实有效定价。我们判断，当前白酒板块筹码结构已完成深度优化，资金层面具备显著的反弹弹性与做多基础。
业绩调整进入深水区，2026年有望低位企稳
当前酒企经营策略普遍偏审慎，核心以维护渠道健康、稳定价格体系为首要目标，业绩端加速调整已成为市场一致预期。从近期洋河股份、水井坊、口子窖披露的2025年业绩预告来看，白酒板块业绩调整已进入深水区，2026年有望在低基数基础上逐步企稳回升。此外，贵州茅台、五粮液、泸州老窖等龙头酒企当前估值均处于历史低位区间，股息率同步上行至4%左右，为板块提供较强估值安全边际。
重点关注标的：贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、金徽酒。
温馨提醒：
居民消费力恢复不及预期；行业内部竞争格局加剧；食品安全等不确定性风险。
