白银昨晚再度上行约 7%，价格升至 85 美元上方。更关键的是，他认为从主趋势角度看，这段上涨仍处于起步阶段。 分析师指出，近期有人急于给白银“判大顶”，但这些观点往往缺乏对图表结构与商品周期的基本理解。他认为，这类人多半错过了行情，因此更容易产生挫败与否定情绪：对他们而言，涨势“像是突然发生”，而他们并未提前布局、仓位也不在场内。 如果理解矿业周期的运作方式，他认为顺序其实非常清晰： 标的资产本身先上涨（白银） 随后生产商/成熟矿企跑赢（对价格具备杠杆效应） 最后初级矿商才会爆发——进入真正的投机阶段 而最终阶段，往往才是收益最大的阶段。 他表示自己附了两张图。 第一张：SIL 对比白银（矿商 vs 金属本身） 该分析师认为，SIL 相对白银的定价/相对强弱低估程度，已经接近以下几个典型阶段： 2015 年大宗商品底部 2020 年疫情冲击底部 2024 年 3 月白银突破阶段 以及现在 他强调，市场通常不会在“基础资产仍明显跑赢其杠杆表达（矿商端）”的结构下见顶；否则在逻辑上并不成立。原因在于生产商端对标的价格具备杠杆效应，在一段成熟行情中理应开始跑赢白银，但他认为“它们甚至还没真正启动”。 第二张：SILJ 对比白银（初级矿商 vs 金属本身） 他指出，初级矿商端同样呈现类似结构：初级矿商相对白银仍处于历史维度的显著低估区间。 该分析师举例称，白银价格大致是 2010 年的约 2 倍，但白银矿商 ETF 仍徘徊在接近 2011 年的水平。金属翻倍而矿商未动，而矿商在趋势推进中本应显著跑赢；因此他认为，这更像是教科书式的结构性机会，而不是顶部形态。 他直言，任何在此处高喊“重大顶部”的观点，都反映出对市场动态缺乏基本理解。 在其看来，这类声音往往属于典型噪音，目的在于把投资者吓出盈利仓位——通常来自踏空者，或来自无法识别重大拐点的人。他补充说：“如果他们看不懂这段行情的起势，也更难看懂真正的顶部。” 该分析师指出，外界见过他的历史判断记录；在该领域，他识别过的重大顶部次数超过多数参与者。 他的核心判断是：这里不会出现重大顶部。 他认为，这更符合牛市早期的经典心理结构。 当一段趋势刚开始时，主导叙事往往高度一致： “泡沫。” “冲顶式暴涨。” “顶部已经到了。” 他指出，这种反应往往不发生在真正的顶部，而更常出现在重大趋势的起点。 在一轮牛市的早期： 价格从长时间筑底后剧烈拉升 大多数参与者没有仓位 质疑者主导舆论与评论 每一次回撤都被称为“结束了” 每一次突破都被称为“不可持续” 他认为，你现在看到的正是上述组合。 他进一步强调，真正的重大顶部通常完全不同，其典型特征包括： 市场普遍坚信价格会继续上涨 杠杆端（矿商等）参与度极高且非常拥挤 媒体在庆祝，而不是在恐惧 后期投机与亢奋情绪明显 几乎没人再说“泡沫”，因为大家都达成一致 他认为，我们距离那种心理状态“还很远”。 他指出，当前阶段的关键词是“不信”。 而“不信”，正是重大牛市开启时最典型的心理状态。 他警告说，在行情起步时就高喊“泡沫”，往往是人们错过跨周期级别大趋势的主要原因。 他的判断是：这不是过热，而是市场认知刚刚开始形成。 教科书式的早期阶段。
