跳出传统价值与成长二元分类，从资产本质出发，构建互补投资组合 关于股票资产预期收益率测算，需清晰地区分生息资产与非生息资产的本质差异及其收益积累模式。生息资产：拥有可持续的自由现金流，其内在价值可通过DCF等模型进行估算。收益来源于企业价值创造，盈利增长与股息回报。非生息资产：不依赖现金流回报，其价值主要由市场供需与情绪驱动，缺乏稳定的基本面估值锚。 生息资产的收益逻辑与市场环境，1. 收益来源，自由现金流增长：反映公司再投资效率与竞争力提升。自由现金流回报（股息）：提供稳定收益与复利再投资基础。隐含假设：长期看，股价涨幅≈净资产收益率（ROE）+股息率，与基本面高度相关。 2. 市场环境依赖性，低波环境：估值稳定，股息再投资与复利效应得以充分发挥。高波环境：风险溢价上升，估值受压制；但每次波动率冲高后的回落，常是配置良机。关键机制：生息资产的长期回报依赖复利效应，高波动会打断复利累积过程。 非生息资产的收益逻辑：两类子资产，1. 流动性载体资产，特征：稀缺性与流动性驱动，如黄金、加密货币、微盘股、部分主题指数。净值向上动力，全球流动性泛滥：央行扩表、低利率环境催生资产荒，资金追逐有限供给。叙事与共识强化：如数字黄金、避险资产、量化因子溢价等叙事形成正向反馈。例证：比特币与黄金在货币信用体系波动时，成为流动性蓄水池；微盘股在流动性充裕时受量化策略追捧。 2. 波动率资产，特征：事件或信息催化，引发供需失衡，如订单公告、技术突破、政策变动等。定价逻辑：短期供需＞内在价值，类似商品投机。高波动、高换手是收益积累的必要条件。例证：新兴科技股、概念股、期权等高贝塔品种。 为何非生息资产难以测算预期收益？缺乏估值锚：无稳定现金流，无法用DCF等模型量化。驱动变量外生：依赖流动性、情绪、政策等难以预测的宏观或市场变量。路径依赖强：价格受历史价格与交易行为影响大，易形成泡沫或崩盘循环。 对非生息资产长期向上现象的再思考，黄金、加密货币等长期上涨，除了稀缺性外，还需考虑，货币贬值背景：法币购买力下降推动名义价格上升。制度性需求：央行购金、机构配置比特币ETF形成结构性买盘。网络效应/生态扩张：如加密货币应用场景拓展，微盘股策略纳入更多资金模型。 现实中，资产属性可能随时间或市场阶段变化，生息→非生息：如传统蓝筹股在题材炒作期脱离股息逻辑，转为情绪驱动。非生息→生息：如成长股成熟后开始派息，进入现金流回报阶段。混合型：部分资产同时具备两类特征，如高增长且派息的科技股。 构建互补的投资组合，1. 生息资产是“压舱石”：提供长期复利基础，适合作为核心持仓。2. 非生息资产是“增强器”：在特定市场环境下可博取超额收益，但需严控仓位与止损。3. 环境判断是关键：低波+流动性稳定 → 超配生息资产。高波+流动性充裕 → 可适度参与非生息资产，尤其是流动性载体。高波+流动性收紧 → 全面防御，持有现金或短债。 最终，理解资产的收益来源与所需市场环境，才能更好地匹配策略与周期，在复杂市场中保持主动。投资者需跳出传统价值与成长二元分类，从资产本质出发的深刻洞察，对实战极具指导意义。
