CPI弱现实、PPI强结构，消费需等待，不过早交易CPI反转 透过最新统计局发布的CPI和PPI，可以得出的核心结论是：CPI是弱现实、消费动能不足，PPI是强结构，上游资源与中游制造的利润再分配。 CPI：消费的L型等待与成本传导的K型分化，不是没通胀，是没收入预期。CPI同比0.2%已经连续数月处于准通缩区间。即便剔除春节错位，当前物价水平反映的不是需求复苏，而是居民部门资产负债表收缩惯性。 就业预期→收入预期→消费意愿，目前尚未看到这一链条的扭转信号。消费尚需耐心等待，权益市场的消费板块目前只能交易成本红利，而非提价红利。 油价是最大的遮羞布，也是最大的拖累，统计局提到的能源-5.0%拖累约0.34个百分点，这意味着剔除能源后的核心CPI其实在缓慢修复。这对制造业，尤其是依赖原油成本的化工、化纤，是重大利好——成本端塌陷，但产成品价格跌幅收窄，毛利率被动扩张。近期炼化板块表现强势，是对这一滞后期数据的正反馈。 农产品：猪、果、菜的三层逻辑，水果强势：化肥成本传导滞后。化肥价格去年四季度已回落，但果树是多年生作物，种植决策反应慢，供应刚性导致价格黏性。这是典型的供给滞后型通胀，利好苹果、梨等鲜果贸易商，但对CPI整体拉动有限。 蔬菜、环比回落，同比高位：环比回落符合季节规律，同比高位说明春节备货力度尚可。但蔬菜生产周期短，供应很快会跟上，后续无持续性。 猪肉，同比很差，环比改善：关键在4月。能繁母猪存栏去化在去年四季度加速，对应10个月后的出栏收缩，今年8-9月才是真正的周期拐点。当前5月期货较3月升水6%，市场已在交易去产能见效，但现货仍在磨底。对养殖企业，现金流压力尚未解除；对屠宰加工，当前是低成本备货窗口期。 蛋类，同比-9.2%，是典型的成本驱动型利好，玉米、豆粕价格下行，蛋鸡养殖成本下降。鸡蛋加工企业，如生产蛋液、蛋粉、烘焙预拌粉，采购成本显著降低，而终端售价粘性较强，利润空间打开。这是CPI细分项中最明确的景气传导链。 家用器具：有色传导的第一枪，数据已经捕捉到有色金属成本向终端消费品价格的传导。铜、铝等从PPI购进端向CPI家用器具端的传导通常需要2-3个季度，1月份数据确认了这一路径。家电行业正在从价格战转向成本驱动型提价，白电龙头利润率有修复空间。 PPI：上下游利润格局的剧烈重构，1. 有色是绝对的明星——利润正在向上游采矿和中游冶炼集中， 最核心的指标是：有色购进价格涨幅 < 有色出厂价格涨幅。购进价格：代表冶炼企业的原材料成本，铜精矿、铝土矿。出厂价格：代表冶炼产成品价格，电解铜、电解铝。 剪刀差扩大意味着冶炼环节的加工费，TC/RC，或产品溢价在提升，企业盈利能力环比、同比都在改善。这是PPI结构中最硬的逻辑，与全球铜矿供给瓶颈、国内电解铝产能天花板直接相关。 黑色系的修复：只可低吸，不可追高，黑色系数据可以，但需注意节奏。数据更多反映的是春节前钢厂补库和贸易商冬储的情绪修复，而非真实需求启动。房地产新开工仍在负增长，基建资金到位节奏慢于去年，黑色系的持续性需等到3月开工季验证。 烟草与水务：公用事业的估值修复，烟草：防御属性+高毛利，数据稳定反映经营韧性。水务：多地推进水价调整，价格改革预期已进入数据兑现期。水务资产现金流稳定，在当前利率环境下具备重估价值。 基期轮换的技术细节：不影响趋势判断，CPI/PPI每五年调整基期，主要是权重和代表规格品更新。影响在于，CPI：下调了食品权重，上调了服务权重。当前食品弱、服务平，调权后反而略微压低读数，但影响在0.05个百分点以内，可忽略。PPI：加大了新兴产业代表性。有色占比微升，黑色占比微降，强化了“有色强于黑色”的数据特征。 消费依然处于等待期，市场不应过早交易CPI反转；但PPI结构揭示的利润分配路径非常清晰——沿着有色冶炼→家电制造→蛋禽加工的成本传导链条，是目前宏观数据中最值得跟踪的景气方向。
