【弘则FICC李晓曈】3月金融数据点评：一线地产弱稳vs关税不确定性
1）3月新增社融58900亿元，结构上，政府债发行冲量继续贡献正向力量，更重要的是居民信贷端开始出现亮点。3月政府净融资同比去年+10202亿元；新增企业中长贷15800亿元，同比去年-200亿元，其边际好转或也和化债进度放缓有关；新增居民中长贷5047亿元，同比去年+531亿元。好消息是二手房成交回暖开始带动住房贷款投放增多，且一线地产二手房价普遍还在环比回升，后续重点跟踪。
2）和信贷端改善类似，新口径下的M1同比从2月的0.1%反弹至3月的1.6%，超出预期，居民部门的缩表倾向似乎有边际缓解的迹象。后续核心关注一线地产量变产生质变，从而拉动信用周期的可行性。目前反应“量”的经济指标Q1有所企稳，但表达“价”的PPI数据则指向通缩的延续，说明企业利润率和扩表意愿尚未被有效传导，特别是在关税影响之下。交易层面，相比需求现实，市场现阶段或更关注关税变动以及国内如何政策应对。
3）对海外商品，一条主线关注中美关税博弈进展，11号众议院通过25财年预算决议，特朗普就关税底层诉求的变化（或从前期的财政创收转向美债发行）以及美元资产被集中抛售的大环境，或是其关税态度改变的原因，中美重回谈判桌的概率客观存在；但MAGA叙事又意味着继续对华强硬的“面子”不可破，主动服软难，商品豁免算一种退路，但仍需警惕其政策不稳定性，边走边看。另一条线则关注流动性风险下的Fed Put。
4）对国内品种而言：（1）对等关税暂缓及部分商品的豁免对出口压力构成缓解，后续关注美国是否联合其他经济体围剿转口贸易；（2）国内政策如何应对，预计将根据内外经济压力和权益市场表现动态调整政策节奏、预留弹药，“存量先行发力，增量择机落地”，4月zzj会议会是关键窗口。考虑到中美体制不同，如果真的进入彼此苦熬阶段，对美国会更加不利。（3）一线地产的弱稳状态能否维持或更为关键，决定了国内信用周期能否被实质驱动。
