【申万TMT】万兴科技25Q3：收入增长继续加速，AI等各项口径乐观 2025Q1-3：收入11.4亿元，同比+8.5%；归母净利润-0.62亿元，25Q1-3亏损0.05亿；扣非净利润-0.82亿元。 单Q3：收入3.8亿，同比+9.9%，归母净利润亏损-0.09亿元，25Q3亏损0.3亿，单Q3亏损同比缩小。 收入基本符合市场预期。此前我们预测单Q3收入同比增长10-15%，实际增速符合预期。同时考虑到公司销售等费用在收入增长后的规模化，对单季度亏损减小也有预期。 AI、移动端等口径披露乐观。 1）公司前三季度AI服务器调用量超8亿次； 2）完成谷歌Veo3、Nano Banana、阿里通义Wan2.5、可灵2.5Turbo等模型接入。 3）前三季度移动端收入同比增长超过100%，ARPU值提升； 销售规模化明显。单Q3销售费用率53%，24Q4-25Q2销售费用率分别为64%/68%/63%/59%，销售费用率环比同比都明显下降。同时三季度企业官媒曝光量环比增长超60%。 现金流与收入匹配，薪酬投入增长较为平稳。 1）公司24Q3-25Q3季度经营性现金流如同比分别为-0.1%/5.8%/8.1%/7.8%，三季度现金流增长和收入增长基本匹配。 2）24Q3-25Q3季度真实薪酬支出增速分别为26.9%/8.6%/20.4%/12.4%，新产品不断推出同时，公司薪酬投入仍然较为平稳。 整体看，三季报表现符合此前市场预期！期待Q4 AI和移动端产品继续加速。
