关于微软的数据中心取消 问：鉴于“不再处于供应短缺状态”的声明，您认为这是否

关于微软的数据中心取消 问：鉴于 “不再处于供应短缺状态” 的声明，您认为这是否仍然是对 AI 半导体持中性 / 负面看法？ 答：根据我们（jefferies) 的会议，微软（MSFT）的观点与经纪商所说的内容并无新意或不同 —— 这与他们两周前在财报电话会议上的说法一致，当时微软首次表示，AI 产能将在本财年（6 月）结束时更紧密地匹配需求。 问：他们看到推理需求的增长情况如何？Satya 在 Dwarkesh 播客中提到他们披露了这一指标，但在 F2Q 财报中我们只看到他们披露了 AI 服务的增长（不清楚是否区分了训练和推理）。他们认为 C25 年推理需求可能会增长到什么程度？似乎最终，一旦他们赶上产能，他们将根据推理需求的增长情况来发展。 答：微软明确表示，其几乎所有的 AI 增长都来自推理（由于其与 OpenAI 的合作结构，这是一项资产负债表投资，因此 OpenAI 的训练工作负载并未体现在他们的报告数据中）。 答：微软一直在根据不断增长的云需求扩展其数据中心（DC）规模。当 ChatGPT 出现时，他们开始加速行动，购买更多土地、签署租约，并在现有数据中心中尽可能部署 GPU…… 但他们仍然无法满足需求，这就是为什么我们在过去两年中看到资本支出（capex）迅速加速的原因 —— 记住，AI 需求是叠加在云需求之上的。在规划未来十年时，他们始终在调整计划。你所看到的这些租约变化只是微软内部流程的一部分，旨在将投资集中在最需要的地方。 答：在最近的财报电话会议上，他们首次提到终于赶上了 AI 需求。这意味着什么？他们一直在长期资产和短期资产上各投入约 50%（12 月季度长期资产占比超过 50%）——50% 用于土地 / 建筑（约 15 年寿命，可能几年内不会产生回报）；50% 用于服务器和网络设备、CPU 和 GPU（6 年寿命，立即产生回报）。资本支出不会以 56% 的速度无限增长。未来（下一财年）将看到更多短期资产的混合，但尚未给出具体比例（微软明确表示，他们并未给出 70/30 短期 / 长期资产的指导；有一些小作文流传这个数字）。 答：关于 AI 半导体的问题，我们认为他们在一些会议中提出了有趣的观点，即大多数微软客户并不关心微软如何交付工作负载…… 微软需要使用英伟达（NVDA）的最新产品来交付某些工作负载（Blackwell 是一流的），但许多其他客户的需求可以通过 AMD 或微软自己的硅 / ASIC 来满足…… 微软认为，从长期来看，AI 的利润率 / 回报不应与云不同；与此相关的是，他们预计随着时间的推移，服务 AI 的成本将下降，就像云一样…… 芯片 / 网络效率是实现这一目标的一个杠杆。