美联储2025年复盘：三次降息背后，关税阴影与独立性保卫战把2026推向更难的平衡木2025年，美联储交出了一份充满争议却又颇具韧性的成绩单：货币政策的重心从抗通胀逐步转向稳增长，同时，一条贯穿全年的暗线始终牵动市场情绪——白宫对利率的强势施压，让央行独立性被反复置于聚光灯下。全年美联储三次降息，分别落在9月、10月和12月，累计下调75个基点，年末联邦基金利率区间被描述为3.75%至4.00%；也有复盘口径写作3.50%至4.75。区间表述的差异并不改变核心事实：这一年，美联储是在高度不确定性里，用小步快跑的方式寻找“既不把通胀火种复燃、又不把增长引擎熄火”的狭窄通道。难点在于“双目标”出现了罕见的正面冲突：充分就业与稳定物价彼此掣肘，这种张力被形容为上世纪70年代滞胀后少见的局面，也直接放大了联储内部的分歧。年初不少官员倾向于把关税冲击视作一次性抬价，不会演变为长期通胀，但4月2日所谓“解放日关税”的政策信号强化后，越来越多官员开始担心，关税可能带来更持久的通胀黏性。于是，美联储用夏季数月进行监测评估，前八个月按兵不动，核心策略是静观其变，集中验证关税与其他政策调整对经济的滞后影响。直到9月，在劳动力市场走弱、通胀仍偏高的两难中启动首次降息，10月底再降25个基点。秋季还叠加了持续时间极长的政府停摆，官方数据发布受扰，央行在关键决策窗口不得不更多依赖私营部门数据。就业信息尚可补齐，但通胀与价格层面的信息缺口，进一步抬高了政策判断的难度与争议。进入12月，分歧被推到台前。尽管最终仍完成第三次降息，但反对票明显增多：芝加哥联储主席古尔斯比与堪萨斯城联储主席施密德因通胀担忧主张按住不动；另有斯蒂芬·米兰主张一次性降息50个基点；点阵图上还有六位委员表达出不降息的倾向。与此同时，关税对通胀的现实冲击又呈现“比预期温和”的一面，这种反差让政策讨论更拧巴。鲍威尔与沃勒等人倾向于判断，关税推升的通胀可能在明年一季度见顶后回落；而克利夫兰联储主席哈马克、达拉斯联储主席洛根等人则担心通胀会在更高水平停留更久，形成对进一步宽松的结构性掣肘。如果说宏观数据让政策进退维谷，那么政治压力则让“独立性”成为全年最刺眼的关键词。特朗普与鲍威尔之间的明争暗斗几乎贯穿全年：白宫频繁要求更快、更大幅度降息，公开批评乃至放出“解雇”威胁的言论，令市场对央行独立性受损的担忧不断升温，并一度引发波动。5月，美国最高法院在相关裁决中强烈暗示，美联储董事会成员在政府体系中具备特殊地位，总统若试图解雇将遭遇强阻力。裁决并未把“不可解雇”写成绝对禁令，却释放出清晰信号：动手的成本极高、司法阻力极强。即便如此，特朗普仍以涉嫌抵押贷款欺诈为由解雇美联储理事丽莎·库克，案件进入司法程序，并将于明年初在最高法院审理。与此同时，8月理事库格勒意外辞职，白宫迅速提名心腹斯蒂芬·米兰填补空缺，任期至2026年1月31日届满。米兰在特朗普第一任期曾在财政部担任经济政策顾问，第二任期出任白宫经济顾问委员会主席，也做过对冲基金高级策略师，被视为关税政策的重要设计者之一；他并未彻底离开白宫体系，只是暂时离职进入联储，这被外界解读为“把手伸进联储内部”的一次精准落子。更大的变量在2026年：鲍威尔的主席任期将于2026年5月15日结束，八年来首次换届的预期让年末的继任者传闻几乎占满版面。凯文·哈塞特与凯文·沃什被视作热门人选，特朗普也已放话将于明年初公布提名，并在12月23日再度向市场释放强硬姿态，倾向选择一个在市场表现良好时愿意降息、并与其观点高度一致的主席人选。独立性这根弦，显然还会继续绷紧。展望2026年，多数分析认为，“高通胀尾巴未彻底熄灭、就业又在降温”的矛盾格局仍会延续。德意志银行首席美国经济学家Matthew Luzzetti指出，鲍威尔在2025年三次把内部裂缝缝合起来，形成降息共识，但若通胀居高不下、就业依然疲软，新任主席想要再做同样的协调，难度会更大，甚至存在一种风险情景：委员会可能被推到需要讨论加息的边缘。亨廷顿银行首席经济学家Ian Wyatt也强调，在分歧显著且部分观点与多位地区联储立场相去甚远时，达成共识本身就是艰巨任务。从美联储最新点阵图看，主流路径倾向于2026年只再降息一次。逻辑是：劳动力市场降温但尚不构成紧急状况，通胀仍高于2%目标，同时“大而美”税改法案的财政刺激以及经济从停摆中修复，可能推升明年增长，使政策无需急踩油门。LPL Financial首席经济学家Jeffrey Roach认为，未来几个月通胀读数会有波动，但全年仍可能下行，从而为进一步宽松打开空间；而堪萨斯城联储前行长Esther George则更偏谨慎，预计失业率趋稳但仍偏高，在巨额赤字、独立性持续被质疑以及金融环境偏宽松的背景下，通胀将保持高位。她也提示，数据发布曾被迫中断会让联邦公开市场委员会更谨慎，但在其判断框架里，政策仍可能倾向于向“中性利率”靠拢。哈马克已明确表示，连续三次降息之后，未来几个月没有必要再调整利率；波士顿联储主席苏珊·柯林斯也释放出暂停降息的信号，并把措辞指引与上一次暂停前的声明语气进行类比。与此同时，“特朗普阵营”的官员以及明年可能上任的新主席，大概率会推动更激进的降息主张，政策分歧由此可能进一步制度化、长期化。华尔街的路径预测同样分裂：摩根大通押注明年仅降息一次，时间指向1月；瑞银全球财富管理也认为明年仅一次，落在一季度；高盛、富国银行与巴克莱倾向两次降息，可能在3月和6月；渣打与汇丰证券则判断明年可能不降息。把这些分歧放在一起看，2025年美联储像走钢丝的人，既要修复高利率的滞后伤害，又要在政治漩涡里守住信誉与边界；而2026年的难题更尖锐：当通胀、就业、财政与权力角力同时拉扯，利率方向本身也许不再是最大的不确定性，真正的变量是“谁来决定、以什么方式决定、市场是否还愿意相信这是专业判断”。
