为什么不能全部发行短期国债？ 先看规模。政府发债的体量是特别大的，比如美国国债，现在已经超过30万亿美元了。 假如这些全是短期债，比如说，全都是一年到期，那意味着什么？ 意味着未来一年里，有超过30万亿美元的旧债要还。 政府哪有那么多现金去还？唯一的办法，就是在市场上再发新债，用新借来的钱去还旧债。 换句话说，未来一年之内，它要成功拍卖出去超过30万亿美元的新国债。 这样一来，整个政府的还债能力，就完全押在了一次——其实是连续滚动、每年都得来一遍的——超大规模“再融资”上。 这件事必须每一次都成功。万一出点状况呢？ 国际金融市场一震荡、国内突然来个经济事件，或者投资者情绪一变，某一次大规模拍卖，买的人不够了，债卖不出去了，麻烦就大了。 新债发不出去，旧债就还不上。那就有可能主权违约，国家信用说崩就崩。 历史上不是没有过，有些国家就是短期债比例太高，再融资的时候断了档，危机一下子就爆了。 全依赖短期债，差不多等于把国家财政放在火山口上烤，每年都得祈祷火山别喷发。 再来看利息。短期国债的利率，对央行政策、市场资金松紧、投资者短期情绪这些因素特别敏感，波动起来很厉害。 如果所有债都是短期的，那政府要付的全部利息，就完全跟着短期市场利率上下跳。 打个比方，要是因为通胀，央行开始连续加息，那每次“借新还旧”的时候，政府都得按新的、更高的利率来付息。 利息支出会眼看着往上涨，财政压力一下子就上来了。 长期国债有个很重要的作用，就是能把未来很多年（比如十年、三十年）的利率提前锁定，给财政一个确定性。 以后市场利率再涨，以前发的长期债还是按当初的低利率付息，这有点像一份“利率保险”。 放弃长期债，就等于主动扔了这份稳定，把自己完全暴露在利率波动的风险里。 另外，在金融市场里，十年期国债的收益率，通常被当成“无风险利率”的基准。 很多重要东西的定价都指着它，比如房贷利率、企业发债的利率，都是在这个基准上加一点溢价来定的。 它也是养老金、保险公司这些机构算长期账、做投资的重要参考。 如果政府不发长期国债了，这个最重要的长期利率“锚”就没了。 整个金融体系在给长期资产定价的时候，会找不到可靠的依据，不确定性增加，搞不好反而会把全社会的长期融资成本推高，对经济不是什么好事。 最后想想，谁在买国债？很大一部分是养老金、保险公司、主权财富基金这类大机构。 它们有长期的、确定的支付义务（比如未来要发养老金），所以天生就需要找期限长、收益稳定、非常安全的资产来匹配。长期国债正好是满足这种需求的理想工具。 如果政府只发短期国债，这些机构就很难找到足够多合适的资产来配置，可能会被迫去买其他风险更高的东西，或者干脆买得少了。 这会动摇国债市场里最稳定、最核心的那批买家基础，让整个国债市场变得更脆弱。
