【广发计算机】智谱大涨36% [庆祝]近期，Anthropic公司通过增强C

【广发计算机】智谱大涨36% [庆祝]近期，Anthropic公司通过增强Claude大模型的Agent和Coding能力已实现较好的商业化落地效果，反映了AI大模型公司在更多层面上有越来越多增值的空间。可以重点参考我们在2月3日发布的深度报告《智谱（02513）：深耕AI大模型领域，各场景落地拓展业务边界》 [玫瑰]智谱的模型产品矩阵完整，为其商业化奠定了良好基础。作为国内领先的大模型服务提供商，智谱以自研GLM基座大模型为核心，形成了包括多模态、Agent和Coding完整的模型矩阵，为企业客户提供API服务、本地化部署与行业解决方案。2022–2024年收入体量快速放大，从0.6亿元扩张至3.1亿元，复合年增长率超130%，主要系公司业务扩张和本地化及云端部署销量增加所致。2025H1公司收入1.9亿元，在高基数背景下仍实现较快增长，显示公司商业化能力持续兑现。 [玫瑰]公司收入以本地化部署为主，其中互联网行业客户占比较高。公司模型的商业化落地主要分为云端和本地化部署两种方式，其中本地化部署占营收比重超过80%。在本地化部署业务中，互联网与科技行业客户占比较高，从2022年到2024年稳定在一半以上的份额。 [玫瑰]公司研发高投入，持续提升模型竞争力。公司的研发费用自2022年的0.8亿元大幅提升至2025H1的16.0亿元，其中算力服务费占比较大。算力服务费由2022年的0.2亿元大幅提升至2025H1的11.5亿元。后续随着算力成本下行、模型架构优化带来的研发效率提升，叠加现有模型产品矩阵成熟度提高，研发费用率有望快速下降。 [玫瑰]盈利预测与投资建议。公司25-27年收入预计为7.4亿元、15.3亿元和28.8亿元，营收增速预计为138.1%、106.2%和87.9%。预计25-27年EPS分别为-7.79元/股、−8.14元/股、−7.26元/股。参考商汤和MiniMax两家公司估值水平，综合考虑公司AI基础能力、技术优势和行业地位，给予智谱2026年70倍PS估值，对应每股合理价值273.22港元/股，给予“增持”评级。 ⚡️风险提示。下游企业客户对AI大模型付费意愿和能力不高的风险；研发投入巨大和成果转化的风险；科技巨头在AI大模型领域的投入及行业竞争加剧的风险。