亚马逊等科技巨头，正面临成为“下一个通用电气”的风险 | 巴伦投资
摘自 保罗·R·拉莫尼卡 Barrons巴伦
大型科技股可能面临一个大问题——它们体量太大了。投资者可能会认为，它们理应以“综合企业折价”进行交易，这会让本就承压的股价雪上加霜。
还记得“综合企业折价”吗？通用电气、泰科国际和维旺迪曾经都是业务庞杂、横跨多个领域的商业帝国。由于投资者认为这些综合企业结构过于臃肿、效率低下，它们的股票估值通常低于那些专注单一业务的可比公司。如今，亚马逊、微软、苹果和Alphabet同样也是版图庞大的综合企业——但它们相对大盘却仍享有溢价。追踪美股“七巨头”的Roundhill交易所交易基金（ETF），其估值约为今年预期盈利的30倍，而标普500指数的市盈率为22倍；即便该基金在过去一周下跌了2.2%，这一差距依然存在。
这种情况或许需要改变。研究咨询公司Research Affiliates的奎・阮和诺亚·贝克在近期一份报告中指出，这些“现代企业集团”相较于其各个业务单元分别估值的总和，获得了高达70%的“多元化溢价”，而过去的传统企业集团通常需要承受15%的“多元化折价”。
阮和贝克认为，超大市值的科技企业集团获得溢价可能有其合理性，尤其是如果这代表市场押注它们能赢得人工智能竞赛。但把这些公司能够无限期保持这种优势视为理所当然，可能是个错误。
通用电气（GE）就是一个典型例子。在其股价开始走弱后，公司最终被拆分为多个部分，其中包括NBC环球媒体业务以及GE Capital的大部分资产，并最终分拆成三家独立公司。阮说：“当企业规模大到资本配置效率低下时，估值就会开始反转。老牌企业集团发现，要实现内生增长是很困难的。”
这并不是说当今的科技巨头注定会遭遇同样的命运。但值得注意的是，“美股七巨头”ETF今年以来已下跌6%。亚马逊可以说是最多元化的科技公司，旗下拥有AWS、Prime Video、MGM影业、Whole Foods、Amazon One Medical，以及传统的电商业务。它的股价今年已下跌近15%。阮表示：“亚马逊在综合化道路上走得更远，但这未必总能创造价值。”她还指出，这对微软、Alphabet和苹果来说显然也是个问题，因为它们都已扩张至核心业务之外。
投资者也突然对这些公司还能在AI上持续投入多少钱变得更为怀疑。投资公司First Eagle全球价值团队主管马修·麦克伦南在最近的一场投资者活动上表示，大型科技公司把现金流中的很大一部分都用在资本支出上，因此增长最终将不得不放缓。“这是市场必须消化的事情，”他表示，并补充说，AI“前景可期，但也存在很大的不确定性”。
金融服务公司Ameriprise Financial首席市场策略师安东尼·萨格林本指出，AI甚至可能“淹没”亚马逊、微软、Alphabet、苹果，以及Meta的所有其他业务。“它们的股价已经反映了人工智能的建设，”他说，并补充称，随着对泡沫的担忧加剧，估值可能会继续收缩。
萨格林本认为，这些企业短期内不太可能被迫考虑剥离资产，但究竟如何，只有时间能给出答案。通用电气也曾一度被视为不可战胜——直到神话破灭。正如阮与贝克在报告中所言：“市场历史表明，竞争对手总会迎头赶上。”
而体量越是庞大，跌得可能就越惨。
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