芒格谈我本人对可口可乐充满信心
2000年3月 西科在洛杉矶召开了股东会，芒格谈我本人对可口可乐充满信心股东：从长期来看，您认为可口可乐的销售件数(unit case volume)增长率和每股收益增长率分别能达到多少？可口可乐制定的长期目标是，销售件数在美国增长5%—6%，在世界其他地区增长7%—8%。最近，《饮料文摘》(Beverage Digest)进行了一项问卷调查，大多数装瓶商认为，如果可口可乐不打价格战，它可能无法实现这一目标。在我看来，就评估可口可乐的长期目标而言，与可口可乐的管理层相比，装瓶商的观点可信度更高。我想听听您的想法。关于可口可乐未来的具体增长率，我不是这方面的专家，我说不上来。但是，有一点我可以肯定，在今后的二三十年里，可口可乐的销量必然会大幅上升，而且价格也会小幅上调，带动利润率随之走高。如果我的看法是对的，你长期持有可口可乐，一定能获得良好的收益。至于可口可乐的目标能否实现，我不是这方面的专家，就不多说了。公司该如何设定目标？管理学专家分成了两派。一派认为，公司必须把目标定得高、大、难、远。这种管理方法主张把目标定得遥不可及，这样才能鞭策员工拼命努力。正所谓，取乎其上，得乎其中；取乎其中，得乎其下。目标定得越高，取得的成就越大。这种说法有一定的道理。举个例子，你儿子很贪玩，平时考试总是80多分，你对你儿子说，考个80分就行了，结果他最后可能只考个六七十分。你要是对他要求严点，说不定能考得更好一些。另一派管理学专家则认为，目标高得不切实际相当于变相鼓励人们弄虚作假。这种情况在公立学校出现过。教育部曾经颁布一项规定，要求所有公立学校提高学生的阅读分数，并把学生的阅读分数与教师工资水平挂钩。于是，在学生参加阅读考试的时候，老师在旁边帮学生作弊。我们不能忽略人性。公司把目标定得太高了，上至高管、下至普通员工，都有可能弄虚作假。一方面，我们不希望有弄虚作假的行为；另一方面，我们又希望能最大限度地调动公司员工的积极性。这是一对矛盾，很难处理好。常见的一种解决办法是，制定远大的目标，同时严惩造假行为。通用电气就是这么做的。通用电气明确地告诉高管：“目标务必完成，别提任何借口，也别弄虚作假。做不到的话，可以走人。”很多美国公司都采用这种做法。我不知道怎么才能把这对矛盾处理好。目标定低了，取得的成绩也低。目标定高了，人们容易造假。每家公司只能自己解决这个问题。股东：我明白您的意思，通用电气的远大目标确实带动它取得了巨大的成就。对于可口可乐公司的估值，我还是没搞明白，您能帮我看一下吗？在估值时，我首先取可口可乐过去几年的最高盈利，然后以较高的增长率推算，第一个10年，设每年的增长率为9%，第二个10年，设每年的增长率为7%，再假设20年后，每年以3%到4%的速度增长，最后用8%的贴现率计算现值。我不明白，为什么无论我怎么算，都觉得现在的可口可乐有些贵？请您指点一下。你说的是个很常见的估值问题。我们知道，如果成长性非常确定，哪怕收益率只比利率等参照标准略高一些，则预测时间拉得越长，计算出的现值越高。就可口可乐这只股票而言，很多人都对可口可乐非常有信心，相信20年后，可口可乐产品在全世界饮用水中所占比例，将从现在的2%增长到4%，而且可口可乐产品的价格也会提高。尽管每年的增长率不是特别高，但因为人们预测它持续增长的时间很长，所以最后得出的估值非常高。这没什么奇怪的，只要会计算现值，都能明白这个道理。即使每年的增长率不高，但持续增长的时间很长，计算出的现值仍然会很高。为什么按你计算的结果，你觉得可口可乐有些贵呢？因为可口可乐最近几年虽然遇到了一些困难，但投资者仍然对它的未来充满信心，短期的起起伏伏只是小浪花。20年后，可口可乐的销售额和盈利必然会大幅增长。我本人也对可口可乐充满信心。
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