芒格谈投资，要找毫不含糊的好机会
1999年3月 西科在洛杉矶召开了股东会，芒格谈投资，要找毫不含糊的好机会慧眼识珠，收益最可观股东：价值来自公司创造的收益。长期持有一家公司，我的投资收益将与公司创造的收益一致。因此，在挑选投资标的时，我应该把资产收益率作为一个主要的筛选条件。找到资产收益率高的公司之后，我还要研究公司能否长期如此，将来可能有哪些因素导致公司的资产收益率降低。如果回答不了这些问题，我就换一家公司，继续研究。我看你讲得挺明白的，好像没什么问题。股东：至于时机，是不是就不用考虑了？因为我长期持有，不理会宏观波动，也没有摩擦成本。请问我的理解对吗？你说得基本上都对。还有一种方法，可以赚更多的钱。如果你能慧眼识珠，找到一家现在资本收益率很低，但将来资本收益率很高的公司，在价格非常便宜的时候买入，你能赚更多的钱。例如，最早进入伯克希尔的一批股东，他们在沃伦·巴菲特入主伯克希尔之前，就买入了伯克希尔，见证了伯克希尔从一家小小的纺织厂发展到今天的大型集团，他们可真是赚翻了。有些公司已经证明了自己能实现较高的净资产收益率，财务数据在那摆着呢，这样的公司很好找。好找是好找，价格却太高了。谁都知道是好公司，它们的价格也贵，往往是净资产的三四倍。好公司太贵了，怎么办？投资还要跨过这道难关。你刚才说了很多，但没提到市场价格。找到将来能长期保持较高的净资产收益率的公司，这只是投资的第一步，还有更大的难题等着你呢。我经常举箭牌公司的例子，公司是好公司，但价格太贵了。找到好公司之后，你还得琢磨45倍市盈率的价格合不合适。世界充满了变数，就算是好公司，净资产收益率很高，但它真能在未来长期保持下去吗？从长期来看，盈利能力更重要股东：我有两个问题。第一个，我们最应该问您什么问题？第二个，市净率和市盈率两个指标，您觉得哪个更重要？第二个问题，在大多数情况下，与市净率相比，市盈率更能反映一家公司的盈利能力。从长期来看，一家公司最重要的是盈利能力。在大多数情况下，我们要优先看盈利，而不是净资产。也有一些例外，有时候，市净率比市盈率更重要。至于第一个问题，你问我，我最应该问自己什么问题。你这个问题问得很好。问问自己，该问自己什么问题，这是一种非常有效的思维方式。我经常用这种方式思考问题，建议你们也试试。好方法不能藏着掖着，大家都学一学、试一试。这个问题我先不回答，可能稍后再和大家说，我们继续。如何决定投资10亿美元买入可口可乐？股东：我来自文明比较落后的密西西比。因为有了空调，密西西比的文明进步了。我在南方生活过，那时候，南方还没普遍用上空调。股东：10年前，伯克希尔买入了可口可乐。我非常想知道，您和巴菲特是怎么做出的这个决定。如果我没记错的话，伯克希尔投入了20亿美元，拿出了保险分部三分之一的净资产，买入可口可乐。当时您和沃伦是怎么商量的呢？你们是用了六个月，还是一个月？你们是否经历了犹豫和迟疑？如果我们买了20亿美元的可口可乐就好了，实际上，我们买了10亿美元左右。股东：能说说您和沃伦是怎么商量的吗？好的。试想，你找到了一个非常好的投资机会，手里又有大量资金，然后该怎么做？当然是买买买。在买可口可乐的时候，我们恨不得把市场上的所有可口可乐股票都买下来，但我们又得十分小心，不能把股价拉起来。这样一来，在每天的成交量中，我们只能占30%左右。我们尽量在不打草惊蛇的情况下，尽可能多地收集股票，一直到最后买了10亿美元的可口可乐。只买了10亿美元，我们就收手了，这是我们犯的一个大错，我们应该继续买才对。我们没继续买，让股东少赚了很多钱。作为股东，你们只因为看到我们买了10亿美元的可口可乐而高兴，但不知道我们本该再买10亿美元却没买，让你们少赚了很多钱。我们没做到有风使尽帆，辜负了大好机会。已经明确知道是好机会了，还有什么好商量的？干就完了，该出手时就出手，用不着浪费口舌。做投资，就是要找到这种毫不含糊的好机会。我多希望我们能有更多这样的好机会啊。我们让很多好机会从指尖溜走了。我们真正抓住了、大手笔买入的好机会并不多。即便如此，我们这么多年的投资也做得还不错。股东：在两年前的股东会上，您提到了，您通过《价值线》的图表和报告了解可口可乐公司，您还赞扬了可口可乐公司的年报。您也非常欣赏可口可乐的董事长郭思达(Roberto Goizueta)，非常认可他提升股东价值的做法。是的。可口可乐的生意非常好，公司财力充足，郭思达可以游刃有余地提升股东价值。股东：您对《价值线》的图表和报告赞赏有加。确实，《价值线》是非常实用的投资工具。《价值线》把大量数据一目了然地呈现在我们面前。我们问问在场的这位分析师，了解一下她对《价值线》的看法。你在工作中用《价值线》的产品吗？施罗德：用。在具体研究一家公司之前，你是否会先了解这家公司的背景？一般通过什么途径了解？施罗德：我们主要挖掘原始数据，主要看10-K报告和年报。在正式研究一家公司之前呢？怎么先有个大概的了解？我的做法是，遇到不熟悉的公司，我会先看价值线报告，了解背景信息。施罗德：我们分析师覆盖的公司数量有限，我们长期专门研究少数几家公司。所以说，《价值线》中的数据，你早都滚瓜烂熟了。施罗德：我们的工作要求我们深入研究我们覆盖的公司，我们必须深挖所有数据，价值线对我们用处不大。她研究的范围比较窄、比较深，所以用不上价值线。如果研究的范围更广，需要快速了解一家公司的背景信息，价值线确实非常好用。
$贵州茅台 sh600519$$片仔癀 sh600436$$格力电器 sz000651$$腾讯控股 hk00700$
〖 注：阅读经典为自己拓展思维空间、提升投资能力、追逐智者的脚步、传播价值理念、使自己能成为更好的自己。本帖仅为自己知识积累所用，所述企业与作者无关，不构成投资建议；所谓系统化的学习叫知识，碎片化的学习叫信息。如有侵权请您联系我及时删除。〗
